深度报告-20211104-国盛证券-彤程新材-603650.SH-多元布局_上下游整合_打造平台型企业_45页_3mb

彤程新材（603650.SH）总结

核心内容

彤程新材是一家以橡胶化学品起家，逐步向电子材料、可降解材料及汽车/轮胎特种材料三大业务线拓展的新材料平台型企业。公司通过上下游垂直整合和横向多品类拓展，打造了覆盖多个领域的综合业务布局，致力于成为国内领先的平台型企业。

主要观点

• 业务布局：公司实现了“一体两翼、三大业务”的战略，包括电子材料、可降解材料及汽车/轮胎特种材料。
• 光刻胶业务：公司通过控股科华微电子和北旭电子，实现了IC光刻胶和面板光刻胶的全面布局，产品覆盖主流制程，市场占有率较高。
• 上下游整合：公司不断向上游原料整合，提升研发效率和毛利率，推动公司利润潜力。
• 盈利预测：预计公司2021年至2023年营业收入分别为24.70亿、31.56亿和40.27亿元，归母净利润分别为3.44亿、4.39亿和5.91亿元，估值逐步下降，维持“买入”评级。
• 平台型企业：公司战略与信越化学相似，致力于打造平台型企业，具备成长为国内大型平台型厂商的潜力。

关键信息

1. 电子材料业务

• 光刻胶：公司IC光刻胶和面板光刻胶分别受益于晶圆厂扩产及制程提升，市场规模有望快速扩大。
  • IC光刻胶：受益于中国内资晶圆厂的扩产及制程提升，预计2023年市场规模将达100亿元人民币。
  • 面板光刻胶：随着下游产业中国化，预计2022年中国需求规模约为100亿元人民币，未来有望加速成长。
• 原材料：公司已实现电子级酚醛树脂的自主研发和生产，打破海外技术垄断，为光刻胶业务提供核心原料支持。

2. 可降解材料业务

• PBAT技术：公司已掌握PBAT生物降解材料生产技术，并在上海化工园区建设10万吨/年可生物降解材料项目（一期）。
• 应用领域：产品可用于购物袋、快递袋、农业地膜等高端应用，已获得国内外相关认证。

3. 汽车/轮胎特种材料业务

• 市场地位：公司是全球最大的轮胎用特种材料供应商，产品在行业内处于领先地位。
• 客户覆盖：与普利司通、米其林、固特异等国际轮胎企业建立长期合作关系。
• 核心产品：增粘树脂、补强树脂、粘合树脂、对-叔丁基苯酚等。

4. 上下游整合与研发优势

• 利润潜力：通过上游原料自产，公司毛利率有望从50%提升至74%，显著增强盈利能力。
• 研发能力：光刻胶研发主要围绕原料开展，上下游整合使研发效率大幅提升。
• 技术积累：公司通过整合科华微电子和北旭电子，形成强大的研发和生产体系，有助于保持行业领先地位。

5. 盈利预测与估值

• 财务指标：
  • 2021年预计营收24.70亿元，归母净利润3.44亿元。
  • 2022年预计营收31.56亿元，归母净利润4.39亿元。
  • 2023年预计营收40.27亿元，归母净利润5.91亿元。
• 估值：
  • 2021年P/E为97.5倍，2022年为76.4倍，2023年为56.7倍。
  • 2021年P/B为12.9倍，2022年为11.6倍，2023年为10.2倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 技术研发不及预期
• 市场规模及毛利率测算可能存在误差

财务概况

资产负债表

现金流量表

主要财务比率

业务发展与项目进展

• 光刻胶：
  • IC光刻胶：预计2022年内开始分批投产，KrF光刻胶需求增长显著。
  • 面板光刻胶：北旭电子在湖北潜江建设6000吨产能，预计年底投产。
• 可降解材料：10万吨/年可生物降解材料项目（一期）主装置完成土建封顶，设备采购完成，预计2022年一季度试生产。
• 橡胶助剂：60000吨/年橡胶助剂项目正在建设中，预计2021年内投产。

投资亮点

• 公司三大业务并驾齐驱，具备平台型企业的发展潜力。
• 光刻胶业务受益于国产替代和晶圆厂扩产，市场需求快速增长。
• 上下游整合提升公司研发能力及盈利能力，推动其在行业中的领先地位。

未来展望

彤程新材将继续推进多业务同步成长，提升盈利能力，同时加强研发投入，以实现产品创新和市场拓展。公司有望在2021年至2023年实现业绩的稳步增长，成为新材料领域的领先企业。