20220821-国盛证券-彤程新材-603650.SH-光刻胶新品持续突破_新材料平台初具雏形_3页_582kb

彤程新材（603650.SH）总结

核心内容概述

彤程新材在2022年上半年实现了营收11.76亿元，同比增长0.4%，但归母净利润同比下降22.4%至1.84亿元，扣非归母净利润同比下降25.3%至1.40亿元。尽管整体净利润下滑，但2022年第二季度营收同比增长1.1%至6.04亿元，归母净利润同比增长22.1%至1.12亿元，显示出公司业务在第二季度有所回暖。

主要观点

光刻胶业务持续突破

• IC光刻胶：北京科华上半年实现营收8,543.2万元，同比增长51.3%。新增6支KrF及7支I line光刻胶产品，已批量供应18家12寸及16家8寸IC制造客户。
• 面板光刻胶：北旭电子2022H1出货量达1610吨，同比增长8%，国内市占率约19.2%。正积极推进其他头部客户导入测试，预计下半年将实现量产销售。

上游布局提升盈利

• 公司已量产面板TFT-LCD array正胶的酚醛树脂及LED光刻胶酚醛树脂，产品处于推广阶段。
• I线光刻胶树脂正在进行中试和量产，KrF光刻胶树脂已打通关键工艺环节。自产树脂不仅保障供应链安全，也进一步提升了盈利水平。

参股苏州聚萃，拓展PI材料

• 参股苏州聚萃，专注聚酰亚胺等高性能电子化学品及有机膜材，与公司现有面板光刻胶业务高度协同。
• 未来将开发显示面板用电子化学品技术，拓展产品品类，推进新材料平台战略。

传统业务企稳回升

• 特种橡胶助剂业务上半年受疫情影响，毛利率承压。但6月后下游需求回补，运费影响减弱，业务企稳向好。

多业务线协同发展

• 公司当前发展电子材料、可降解材料、及汽车/轮胎特种材料三大业务线，横向拓展多品类，纵向整合产业链上下游，初步实现新材料平台战略。

关键信息

财务表现

• 营业收入：预计2022~2024年分别为32.2亿元、40.09亿元、49.66亿元，年复合增长率显著。
• 归母净利润：预计2022~2024年分别为4.0亿元、6.1亿元、9.3亿元，增长趋势明显。
• 毛利率：2022年上半年综合毛利率为24.1%，第二季度为22.7%，预计未来将逐步提升。
• 净利率：2022年上半年归母净利率为15.6%，第二季度为18.5%，表现优于去年同期。
• 每股收益：预计2022~2024年分别为0.68元、1.01元、1.57元，呈现增长态势。

财务比率

• P/E：2022年为54.3倍，2024年预计降至23.5倍，估值逐步下降。
• P/B：2022年为7.1倍，2024年预计降至5.1倍。
• EV/EBITDA：2022年为36.6倍，预计2024年降至17.4倍。
• ROE：2022年为12.9%，2024年预计提升至21.8%，盈利能力增强。

投资评级

• 公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩稳步增长，具备较强的市场竞争力和发展潜力。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 新产品研发进展不及预期

股票信息

• 行业：橡胶
• 8月19日收盘价：36.71元
• 总市值：21,883.57亿元
• 总股本：596.12百万股
• 自由流通股占比：99.66%
• 30日日均成交量：10.65百万股

财务报表摘要

• 资产负债表：公司资产总额预计2024年达到7639亿元，负债合计预计3181亿元，资产负债率降至41.6%。
• 现金流量表：2022年预计现金净增加额为-229亿元，但2023年预计大幅增加至654亿元，显示公司现金流改善。
• 利润表：预计2022~2024年归母净利润分别为4.0亿元、6.1亿元、9.3亿元，增长趋势显著。

总结

彤程新材在光刻胶业务上取得重要进展，特别是在IC和面板光刻胶领域，显示出较强的市场竞争力和研发能力。公司通过向上游延伸布局树脂，提升盈利水平，同时参股苏州聚萃，拓展PI材料业务，进一步完善新材料平台战略。尽管上半年受疫情影响，传统业务有所承压，但下半年已逐步恢复。公司整体财务表现稳健，预计未来三年业绩将持续增长，具备良好的投资价值。