深度报告-20230524-山西证券-彤程新材-603650.SH-特种橡胶助剂龙头_半导体光刻胶前景可期_40页_3mb

报告摘要

投资建议：首次覆盖彤程新材，买入-A评级。预计2023-2025年营收分别为3107亿、3824亿、4703亿元，同比增长24.3%、23.1%、23.0%。净利润预计379亿、485亿、621亿元，同比增长27.1%、28.1%、27.9%。对应PE分别为57.4倍、44.8倍、35倍。估值低于半导体光刻胶类上市公司（如晶瑞电材等）。
核心业务：公司是综合新材料服务商，主营电子材料（光刻胶）、轮胎用特种材料（橡胶助剂）、全生物降解材料三大板块。光刻胶业务增长迅猛，2022年营收同比增长534.8%；橡胶助剂全球龙头；可降解塑料PBAT产能全球领先。
财务表现：近年营收及净利润复合增速（2015-2022）分别达69.7%和213.3%。2023年预计营收、净利润同比增24.3%、27.1%。毛利率25.89%-26.8%间波动。ROE自2021年起下滑。
风险提示：原材料价格波动、产能建设不及预期、客户验证进度、光刻胶研发进度、市场竞争加剧等风险。
可比公司分析：估值较橡胶助剂类公司（如阳谷华泰）高，较半导体光刻胶类公司（如晶瑞电材、上海新阳）估值较低。

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