20260316-中邮证券-彤程新材-603650.SH-材料让世界更美好_6页_903kb

报告摘要

彤程新材（603650）是一家专注于材料领域的公司，业务涵盖电子化学品、轮胎用橡胶助剂及其他化工产品、可完全生物降解材料等多个板块。公司近年来在半导体光刻胶、CMP抛光垫等新兴领域表现突出，同时也在传统橡胶化学品市场保持稳健增长。

电子化学品板块增长显著：2025年1-9月，电子化学品收入占比达27.8%，其中半导体光刻胶业务增长迅速，2025H1营收近2亿元，同比增长超50%。显示光刻胶在国内市场占有率约29%，其中在B客户市场占有率达60%。
半导体光刻胶全国产化路径成效显著：公司已打通从树脂设计、量产到光刻胶配方优化、量产、客户验证的全链路，推动国产替代进程。ArF光刻胶、KrF光刻胶等新产品系列通过多家客户验证，逐步实现量产。
CMP抛光垫业务实现量产出货：公司全资子公司彤程电子投资建设的CMP抛光垫生产基地已于2025年上半年开始在国内龙头芯片企业验证，目前已收到8寸及12寸重要客户的首次订单，项目进展顺利。
传统橡胶化学品市场持续巩固：公司作为中国最大的橡胶酚醛树脂生产商，客户覆盖全球轮胎75强，包括普利司通、米其林等国际品牌及中策橡胶、赛轮轮胎等国内知名企业。2025年1-9月销量11.83万吨，同比增长1.0%。
盈利预测乐观：预计公司2025-2027年营业收入分别为37.21亿元、42.46亿元、47.84亿元，归母净利润分别为6.57亿元、8.21亿元、10.04亿元。首次覆盖给予“买入”评级。

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	3270	3721	4246	4784
归母净利润（百万元）	517	657	821	1004
每股收益（元/股）	0.84	1.07	1.33	1.63
市盈率（P/E）	65.66	51.61	41.31	33.81
市净率（P/B）	10.12	9.72	9.42	9.08
EV/EBITDA	49.43	36.31	30.54	25.85

产品	2025H1营收（亿元）	同比增长	国内市占率
半导体光刻胶	2.9亿元	超50%	市场第一
KrF光刻胶	1.80亿元	50%	-
ICA光刻胶	-	167%	-
G/I线光刻胶	-	26%	-