深度报告-20250309-上海证券-彤程新材-603650.SH-彤程新材首次覆盖报告_光刻胶+橡胶助剂双龙头_电子材料业务乘国产替代之风_26页_1mb

彤程新材投资研究报告总结

核心内容概述

彤程新材是一家全球领先的新材料综合服务商，业务覆盖电子材料、汽车/轮胎特种材料和全生物降解材料三大领域。公司近年来重点发展电子材料业务，特别是在半导体光刻胶和显示面板光刻胶领域，推动了经营业绩的强劲增长。同时，公司在特种橡胶助剂领域占据龙头地位，客户覆盖全球知名轮胎企业。此外，公司通过引入巴斯夫PBAT技术，成为国内可降解材料的引领者，但因行业产能过剩，PBAT业务在2024年暂时停车。

主要观点

• 电子材料业务：公司是光刻胶及特种橡胶助剂双龙头，积极布局电子材料领域，重点发展半导体光刻胶和显示面板光刻胶，推动公司业绩增长。
• 半导体光刻胶：公司通过收购北京科华，成为国内主要供应商，ArF光刻胶已实现量产，KrF光刻胶增长迅速，2024年上半年半导体光刻胶营收同比增长54.43%。
• 显示面板光刻胶：公司是国内最大的液晶正性光刻胶供应商，2024年上半年市占率提升至25.9%，并实现OLED光刻胶国产化。
• 全生物降解材料：公司引入巴斯夫PBAT技术，成为国内唯一获得授权的企业，但因行业产能过剩，2024年暂时停车。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，2024年前三季度研发费用同比增长12.65%，构建专业研发平台，推动技术突破。
• 盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为32.78/37.50/43.70亿元，归母净利润分别为5.72/6.56/7.68亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为36.82/32.10/27.39倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

业务板块

• 电子材料：涵盖半导体光刻胶、显示面板光刻胶及配套高纯试剂，2024年上半年营收同比增长23.11%，毛利率预计持续提升。
• 特种橡胶助剂：公司是全球最大的轮胎用特种材料供应商，2023年产量13.5万吨，同比增长16.7%，国内市占率28.75%。
• 全生物降解材料：PBAT为主要产品，2023年营收占比3.43%，但因产能过剩，2024年处于停车状态。

电子材料业务亮点

• 半导体光刻胶：公司是IC光刻胶国内龙头，ArF光刻胶开始量产，KrF光刻胶增长超60%，2024年上半年营收达1.28亿元。
• 显示面板光刻胶：北旭电子为国内第一大供应商，2023年产能达8000吨/年，2024年上半年市占率提升至25.9%，并在国内最大面板厂占有率达55%以上。
• 高纯试剂与CMP抛光垫：EBRG5等级高纯配套试剂已实现量产出货，CMP抛光垫项目预计达产后年销售可达8亿元。

财务预测

风险提示

• 下游需求波动风险：半导体、显示面板、轮胎等行业受国际形势、宏观经济和政策影响较大。
• 新产品研发进度和客户导入不及预期风险：高端材料研发周期长，存在不确定性。
• 原材料价格波动风险：公司主要原材料为苯酚等化工品，价格受原油影响较大。

估值与行业对比

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级：基于公司电子材料业务的强劲增长潜力及国产替代趋势，预计公司未来三年业绩持续增长。

总结

彤程新材凭借在电子材料和特种橡胶助剂领域的领先地位，以及在全生物降解材料方面的布局，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司通过持续的研发投入和产能扩张，推动半导体和显示材料国产化进程，有望在未来三年实现业绩稳步增长。当前估值合理，给予“增持”评级。