深度报告-2026-04-07-中银国际-彤程新材（603650）_国内半导体光刻胶龙头_打造电子化学品平台型企业_34页_3mb

彤程新材总结

核心内容

彤程新材是国内领先的半导体光刻胶生产商，同时也是全球最大的轮胎橡胶用特种酚醛树脂供应商。公司致力于打造电子化学品产业化平台，业务涵盖电子材料、轮胎用橡胶助剂及其他化工产品、可完全生物降解材料三大板块。公司2025年前三季度实现营收25.23亿元，同比增长 $4.06%$；归母净利润4.94亿元，同比增长 $12.65%$，其中半导体光刻胶业务增长显著，25H1营收近2亿元，同比增长超 $50%$。

主要观点

1. 半导体光刻胶业务：公司是国内半导体光刻胶龙头企业，其全资子公司彤程电子持有北京科华 $96.3295%$ 的股份，北京科华是国内唯一被SEMI列入全球光刻胶八强的中国光刻胶企业。公司产品涵盖G线、I线、KrF、ArF光刻胶，是国内8-12英寸集成电路产线的主要材料供应商。

2. 显示光刻胶业务：公司子公司彤程电子持有北旭电子 $100%$ 的股权，北旭电子是国内最大的液晶正性光刻胶本土供应商。25H1显示光刻胶业务实现营收1.80亿元，同比增长 $13.6%$，国内市占率约为 $29%$，稳居国内第二大供应商。

3. CMP抛光垫业务：公司于江苏金坛建设的CMP抛光垫项目已进入量产阶段，截至25H1已收到8寸及12寸重要客户的首次正式订单，并实现量产出货。预计2025年CMP抛光垫业务将为公司带来新增长点。

4. 轮胎橡胶用特种酚醛树脂：公司是全球最大的轮胎橡胶用特种酚醛树脂供应商，连续多年为我国最大橡胶酚醛树脂生产商，与国内外轮胎企业建立了长期稳定的合作关系。2025年前三季度特种橡胶助剂实现营收17.56亿元，同比增长 $-4.50%$，但国际业务占比持续提升。

5. 可完全生物降解材料：公司围绕PBAT聚合工艺及改性方案创新，相关业务25H1营收为0.64亿元，同比增长 $65.98%$，但毛利率为 $-30.8%$，主要由于市场需求低迷。

关键信息

• 市场表现：公司当前股价为人民币49.16，总市值为人民币30,286.64万元，3个月日均交易额为人民币1,094.06万元。
• 公司发展：公司自1999年成立以来，不断通过并购和自研扩大业务版图，2018年在上海证券交易所上市。
• 财务表现：2025年前三季度公司营收同比增长 $4.06%$，归母净利润同比增长 $12.65%$，扣非归母净利润同比增长 $32.55%$。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.24亿元、7.57亿元、9.85亿元，对应EPS分别为1.01元、1.23元、1.60元，PE分别为48.5倍、40.0倍、30.8倍。
• 风险提示：新产品、新技术研发与市场竞争加剧风险；宏观市场需求波动风险；原材料价格波动风险。

业务结构

市场前景

• 半导体光刻胶市场：2024年全球集成电路晶圆制造用光刻胶市场规模为32.7亿美元，同比增长 $14.7%$；预计2025年将增长至35.5亿美元。国产化率亟待提升，目前G/I线光刻胶国产化率 $30%$，KrF光刻胶 $10%$，ArF光刻胶 $2%$，EUV光刻胶仍处于研发阶段。
• 显示光刻胶市场：2023年中国大陆显示光刻胶市场规模为68.43亿元，预计2025年将增至68.43亿元，CAGR为 $6.88%$。公司在国内显示光刻胶市场市占率约为 $29%$，并有望进一步提升。
• CMP抛光垫市场：预计2025年全球CMP抛光垫市场规模将达11.2亿美元，2025-2035年CAGR为 $7.94%$。公司项目推进顺利，已实现量产出货。
• 轮胎橡胶助剂市场：2025年前三季度我国橡胶助剂工业总产量为130.06万吨，同比增长 $3.8%$。公司作为全球最大供应商，持续拓展国际市场份额。

技术与研发

• 研发投入：2025年前三季度公司研发费用为1.77亿元，同比增长 $19.91%$，研发费用率为 $7.03%$，同比提升 $0.93\mathrm{pct}$。
• 专利积累：截至2025年6月30日，公司累计专利申请630件，其中发明专利430件；累计授权专利462件，其中发明专利276件。
• 产品开发：公司在半导体光刻胶、显示光刻胶、CMP抛光垫等领域持续推进新产品开发，已有多项产品通过客户验证并实现量产。

总结

彤程新材凭借在半导体光刻胶和轮胎橡胶助剂领域的领先地位，持续拓展电子化学品平台化业务，推动公司在多个细分市场实现突破。公司未来发展前景良好，特别是在半导体光刻胶、显示光刻胶和CMP抛光垫等业务领域，有望实现更高增长。尽管面临一定的市场风险，但公司良好的技术储备和市场拓展能力使其在行业内具备较强的竞争力。