20220420-国盛证券-彤程新材-603650.SH-光刻胶持续突破_国产化核心龙头_3页

彤程新材（603650.SH）总结

核心内容概述

彤程新材（603650.SH）是一家专注于电子材料、橡胶助剂、可降解材料及汽车/轮胎特种材料的高新技术企业。2021年公司实现营业收入23.08亿元，同比增长12.83%，但归母净利润为3.27亿元，同比下降20.44%。公司正通过持续的研发投入、产业链整合以及多业务同步成长，致力于打造中国大型平台型新材料企业。

主要观点

1. 半导体光刻胶业务突破

• 公司2021年半导体光刻胶营收达1.15亿元，同比增长28.8%。
• G/I线光刻胶营收同比增长50.2%，G线市占率已达60%。
• K胶业务增长尤为显著，同比增长265.8%，已实现对13家12寸客户和17家8寸客户的批量供应。
• 全年新增21支新品通过客户验证并获得订单，其中K胶10支，I线9支，LED及先进封装用光刻胶2支。

2. 面板光刻胶业务稳步增长

• 北旭2021年面板光刻胶营收达2.56亿元，同比增长22.7%。
• 销量同比增长21%，国内市占率约19%。
• 高性能新产品在京东方验证效果积极，预计2022年实现量产销售，进一步提升在下游大客户中的占比。

3. 汽车/轮胎特种材料业务稳健发展

• 公司汽车/轮胎特种材料业务全年营收21.67亿元，同比增长5.9%。
• 受海外疫情影响，毛利率承压，同比下降6.3%至24.9%。

4. 研发投入持续加大，专利增长迅速

• 2021年公司在电子领域申请专利93件，获得授权37件，同比增长显著。
• 电子材料和光刻胶领域专利申请约40件，授权9件，显示公司在核心技术上的积累与突破。

5. 产业链整合与平台化战略

• 公司积极布局光刻胶上游，实现自下而上的产业链整合，提升研发实力和盈利能力。
• 通过横向拓展多品类、纵向整合产业链，初步实现新材料平台战略。

6. 成长预期与估值

• 预计2022-2024年公司归母净利润将分别达到4.0/6.1/9.3亿元，对应估值分别为45.8/30.5/19.8倍。
• 维持“买入”评级，认为公司具备成长为国内大型平台型厂商的潜力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为23.08亿元，同比增长12.83%；预计2022-2024年分别增长39.5%、24.5%、23.9%。
• 归母净利润：2021年为3.27亿元，同比下降20.44%；预计2022-2024年分别增长23.4%、50.0%、54.3%。
• 毛利率：2021年为24.9%，预计2022-2024年将逐步提升至31.1%、33.4%、34.1%。
• 净利率：2021年为14.1%，预计2022-2024年将提升至12.5%、15.1%、18.8%。
• ROE：2021年为10.9%，预计2022-2024年将提升至12.7%、16.2%、21.4%。
• P/E：2021年为56.5倍，预计2022-2024年将下降至45.8倍、30.5倍、19.8倍。
• P/B：2021年为6.8倍，预计2022-2024年将下降至5.9倍、5.1倍、4.2倍。

业务结构

• 公司三大业务线为：橡胶助剂、PBAT、电子材料。
• 电子材料为公司最核心的业务，推动公司向平台型企业转型。

未来展望

• 公司计划通过持续扩产、产能释放以及技术突破，实现业绩的持续增长。
• 与信越化学类似，公司坚持多元发展、产品/销售/发展三位一体，以及基于核心技术的上下游整合，具备成长为平台型厂商的潜力。

风险提示

• 新产品研发及客户导入进展不及预期。
• 下游需求不及预期。

股票信息

股价走势

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分析师声明

• 本报告由分析师郑震湘、王席鑫、研究助理刘嘉元撰写。
• 所有分析基于公开资料及公司基本面，不构成投资建议。

投资评级说明

• 投资建议基于报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对基准指数的表现。
• 评级分为股票评级（买入、增持、持有、减持）和行业评级（增持、中性、减持）。

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