20220519-国盛证券-彤程新材-603650.SH-收购北旭电子33_股权_面板电子化学品平台进一步完善_3页_555kb

彤程新材（603650.SH）总结

核心内容

彤程新材是一家专注于电子材料、可降解材料及汽车/轮胎特种材料的高新技术企业。公司通过一系列收购和战略布局，进一步完善了其在面板电子化学品领域的业务版图，强化了其在光刻胶及聚酰亚胺（PI）材料等领域的市场地位。

主要观点

• 收购北旭电子股权：彤程新材拟以1.97亿元收购上海峰方化工持有的北旭电子33.005%股权，收购完成后将持有北旭电子81.14%股权，北旭电子纳入公司并表范围。北旭电子是国内最大的液晶正性光刻胶供应商，2021年实现营收2.6亿元，同比增长22.7%，销量增长21%，市占率约19%。其潜江工厂年产能达6,000吨，且已有新产品在下游大客户如京东方处验证成功，预计2022年将实现量产销售。

• 收购苏州聚萃股权：公司以1,560万元收购江苏集萃持有的苏州聚萃12%股权。苏州聚萃由美国APS技术专家与国内显示材料专家共同创办，专注于聚酰亚胺等高性能电子化学品及有机膜材。此次收购增强了公司在PI材料领域的布局，与现有面板光刻胶业务形成协同效应，公司计划通过多种方式进一步拓展该领域。

• 光刻胶业务突破：公司半导体光刻胶业务表现强劲，2021年营收达1.15亿元，同比增长28.8%。其中K胶营收同比增长265.8%，K胶及I线已批量供应13家12寸客户和17家8寸客户，显示其在光刻胶市场的重要地位。

• 特种橡胶助剂业务企稳：公司特种橡胶助剂主业保持稳定增长，2022Q1综合毛利率达25.5%，净利率为12.6%，环比提升显著。尽管主要原材料苯酚价格上升，但海运成本下降，公司具备调价能力，有助于维持盈利能力。

• 业务布局与平台战略：彤程新材已初步实现新材料平台战略，涵盖电子材料、可降解材料及汽车/轮胎特种材料三大业务线。公司通过横向多品类拓展和纵向产业链整合，持续增强市场竞争力。

关键信息

业务拓展

• 北旭电子收购：完成收购后，公司将持有北旭电子81.14%股权，进一步巩固在面板光刻胶领域的领先地位。
• 苏州聚萃收购：加强PI材料布局，提升公司在新型显示材料领域的技术实力和市场竞争力。
• 光刻胶产品：K胶及I线已批量供应多家客户，新品持续突破，推动公司业绩增长。

财务表现

• 营业收入：预计2022-2024年分别实现3,220/4,009/4,966百万元，年增长率分别为39.5%/24.5%/23.9%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为403/605/933百万元，年增长率分别为23.3%/50.1%/54.3%。
• 毛利率与净利率：2022Q1毛利率为31.1%，净利率为12.5%，盈利能力逐步增强。
• 估值指标：当前P/E为40.6倍，P/B为5.3倍，预计未来估值将逐步下降，反映市场对其成长性的认可。

投资评级

• 维持“买入”评级：基于公司业务拓展、盈利能力提升及未来增长潜力，分析师维持“买入”评级。

风险提示

• 新产品研发及客户导入进展不及预期
• 下游需求不及预期

财务数据概览

财务比率分析

总结

彤程新材通过收购北旭电子和苏州聚萃，进一步完善其在面板电子化学品领域的布局，增强其在光刻胶和PI材料等核心业务的市场竞争力。公司业绩稳步增长，盈利能力提升，未来增长潜力显著。分析师维持“买入”评级，认为其在国产替代和技术创新方面具备优势，有望持续增长。