20161017-国金证券-贵阳银行-601997.SH-精耕细作树品牌_地利人和盈利强_19页_1mb

贵阳银行 (601997.SH) 深度研究报告总结

核心内容

贵阳银行成立于1997年，是贵州省首家城市商业银行，拥有近20年的经营历史。公司深耕贵阳市场，业务市场份额在省内绝对领先，是西南地区盈利能力最强、收益可持续能力最高的城商行之一。公司目前的营业网点覆盖贵州省全部地级市，是贵阳地区网点布局最密集的金融机构。公司通过IPO融资42亿元，将助力其各项业务持续扩张和综合金融布局的加速。

主要观点

• 市场地位：贵阳银行在贵阳市及贵州省内的存贷款市场份额均处于领先地位，2015年存贷款规模占贵阳市金融机构的10.6%和20.6%，占贵州省金融机构的5.5%和10.6%。
• 盈利能力：公司ROAE（净资产收益率）在2013-2015年分别为24.8%、26.39%和26.3%，盈利能力远超同业。净息差水平行业最高，主要得益于区域利率市场化程度低、中小企业客户议价能力强、存款负债占比高且活期化程度高。
• 盈利结构优化：公司正致力于“一体三专一综合”的战略发展，通过加强社区金融、互联网金融和科技金融，提升盈利结构和收入结构。投资类资产占比达38%，成为新的利润增长点。
• 资产质量压力：公司整体不良率处于行业平均水平，但高于其他上市城商行。2014年开始不良率显著上升，不良/90+逾期贷款比例为75%，关注类贷款占比处于上市银行最高水平。

关键信息

市场数据

• 市场价格：15.34元
• 已上市流通A股：500.00百万股
• 总市值：35,260.40百万元
• 年内股价最高最低：20.77/12.23元
• 沪深300指数：3305.85
• 上证指数：3063.81

公司基本情况

• 第一大股东：贵阳市国有资产投资管理公司，发行前持股19.46%，发行后降至15.23%。
• 区域优势：贵阳市经济总量占全省近1/3，财政总收入占全省近40%，经济增速高于贵州省整体水平。

盈利能力

• ROAE：2013-2015年分别为24.8%、26.39%、26.3%
• 净息差：2013-2015年分别为3.59%、4.05%、3.62%，远超同业。
• 存款成本率：行业最低，一般存款占比高，活期化程度最高。
• 利润结构：70%以上的利润来自公司金融业务，非息收入占比较低，但增速较快。

资产质量

• 不良率：2013年为0.59%，2016年中期提升至1.58%，高于其他上市城商行。
• 拨备覆盖率：2015年为240%，2016年降至195%，显示潜在压力。
• 信用成本：2015年为1.42%，2016年上升至2.15%。

投资逻辑

• 流动性估值溢价：公司流通市值仅350亿元，享受次新股的估值优势。
• 盈利驱动：融资后公司将加快综合金融布局，提升业绩增速。
• 事件催化：公司在综合化金融方面有布局，未来有望带来新的利润增长点。

风险提示

• 经济低迷风险：若经济持续低迷，可能引发信用风险集中爆发。
• 资产质量压力：不良率上升可能对盈利产生负面影响。

总结

贵阳银行凭借其深耕贵阳的区域优势、密集的网点布局以及强大的盈利能力，成为西南地区领先的城商行。公司未来将通过“一体三专一综合”的战略，进一步优化盈利结构和收入结构。尽管存在资产质量压力，但公司具备较强的盈利能力和增长潜力，值得增持。