20170116-广发证券-贵阳银行-601997.SH-定位小微享西南增长红利_定价能力强于同业_19页_2mb

贵阳银行 (601997.SH) 总结

核心内容

贵阳银行是一家立足西南、深耕贵阳市场的城市商业银行，凭借本土优势和地方国资支持，形成了较强的区域竞争力。公司享受西南地区经济增长红利，业务发展迅速，资产结构持续优化，息差水平高于同业，手续费收入增长显著。同时，公司资产质量基本企稳，但相较于可比城商行仍存在一定压力。

主要观点

• 区域发展优势：贵阳银行依托贵阳市经济快速增长，尤其是2015年贵阳市GDP增速达12.5%，远高于全国平均水平。贵阳市贷款余额达7876亿元，同比增长20%，带动贵阳银行业务扩张。
• 股权结构：公司由地方国资控股，员工持股比例较高，股权较为分散，有助于业务推进和员工积极性提升。
• 资产结构调整：贵阳银行在2015年大幅增加债券投资类资产配置，投资类资产占比由2014年的28.9%提升至2016Q3的52.2%，贷款占比下降至31.2%。
• 息差优势：贵阳银行息差水平持续走高，2015年息差达3.62%，高于多数可比城商行和上市银行。
• 手续费收入增长：2016年上半年手续费及佣金净收入同比增长105.71%，其中投资银行业务和理财产品业务贡献显著。
• 成本控制能力：公司成本收入比呈下降趋势，2016年6月为24.30%，经营效率较高。
• 不良率企稳但压力仍存：截至2016Q3，不良贷款率1.48%，较2015年末持平，但高于可比城商行。
• 资本充足率：2015年资本充足率为13.54%，处于上市银行中上游水平，IPO补充资本有望释放增长潜力。

关键信息

财务数据概览

贷款结构

• 公司贷款：占贷款总额的69.71%，其中中小微企业贷款占比78.54%，小微企业贷款占比57.77%。
• 个人贷款：227.46亿元，同比增长27.48%，占比上升至27.35%，其中个人生产及经营性贷款和信用卡贷款增速显著。

投资类资产配置

• 债券投资类资产：2015年末规模达1127亿元，同比增长154.1%，占生息资产比重提升至47.9%。
• 同业存单：从2014年的2.28亿元增至1H2016的300.69亿元，增长接近100倍。
• 地方政府债券：从2014年的0增至1H2016的301.78亿元。
• 非标资产：从2014年的107.16亿元增至1H2016的469.58亿元，同比增长185%。

资产质量

• 不良贷款余额：截至2016年9月末为14.59亿元，不良贷款率1.48%，较2015年末持平。
• 关注贷款率：2016Q3为3.61%，较2015年末下降1.02个百分点。
• 逾期贷款率：2016年年中为7.83%，较2015年末上升0.99个百分点。
• 拨备覆盖率：2016Q3为236%，较2015年下降4个百分点，但降幅趋缓。

息差与手续费收入

• 息差：2010年以来持续走高，2015年息差达3.62%，高于多数可比城商行和上市银行。
• 手续费收入：2016年上半年手续费及佣金净收入4.71亿元，同比增长105.71%，其中投资银行业务和理财产品业务贡献显著。

投资建议

• 评级：买入
• 预测：预计2016/2017年净利润同比增长11.9%/14.2%，EPS分别为1.57元/股和1.79元/股，对应PE分别为9.7X和8.5X，PB分别为1.60X和1.36X。

风险提示

1. 宏观经济政策不达预期。
2. 贵州区域经济增长放缓，导致融资需求下降，贷款规模增长不达预期。
3. 中小企业经营困难，可能导致不良率大幅上升，资产质量恶化。