20160808-兴业证券-贵阳银行-601997.SH-贵阳银行新股报告_服务西南_聚焦中小_19页_1mb

贵阳银行新股研究报告总结

核心内容

贵阳银行（601997）作为我国西南地区领先的城市商业银行，主要服务于贵阳及周边地区，同时在四川成都也有业务布局。公司以服务中小微企业为核心，注重地方金融支持，并在业务结构优化和盈利增长方面表现突出。

主要观点

• 公司定位：贵阳银行专注于中小微企业金融服务，是国有控股的地方银行，具有较强的区域影响力。
• 行业趋势：我国银行业正经历从快速扩张到结构转型的阶段，盈利能力下降，资产质量和资本补充成为主要挑战。
• 盈利增长：公司通过优化资产负债结构、加强中间业务发展，实现盈利增长。预计2016-2018年净利润分别为41亿、47亿、54亿，对应EPS为1.77元、2.05元、2.36元。
• 估值方法：采用相对估值法，认为贵阳银行2015年的市净率应为1.38，对应定价为10.70元。
• 风险提示：监管趋严、信用风险扩张是主要风险。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1997年4月15日
• 总部位置：贵阳
• 股东结构：国有控股，主要股东为贵阳市国资公司（持股19.46%），其他国有股东占比达54.43%。
• 业务特色：公司金融业务占营业收入的69.40%至91.40%，其中中小微企业贷款占比近80%。
• 经营区域：主要集中在贵阳市、贵州省其他地区及四川省，2015年底公司在贵阳市设有137家支行和总行营业部，贵州省其他地区设有8家分行和27家支行，四川省设有1家分行和4家支行。
• 资产与负债结构：截至2015年底，公司总资产为2382亿元，其中贷款占比约69.71%。公司通过多次增资扩股，总股本从17.99亿股增至22.99亿股（假设本次发行5亿股）。

行业分析

• 行业格局：大型商业银行仍占据主导地位，城市商业银行在资产规模上持续增长，占比从2010年的8.24%增长至2015年的11.38%。
• 盈利能力：我国银行业整体盈利能力下降，2015年净利润同比增速仅为2.39%。城商行ROA低于商业银行均值，约为0.1个百分点。
• 资产质量：随着宏观经济放缓，银行不良率上升，城商行不良率比行业平均低0.3个百分点。
• 资本充足率：尽管公司资本充足率高于行业平均水平，但受新资本管理办法影响，资本补充压力依然存在。

公司分析

• 资产负债结构：公司资产结构以贷款和证券投资为主，生息资产占比逐年提升。2015年证券投资占比达48.42%，贷款占比为69.71%。
• 净息差：2015年净息差为3.55%，高于行业平均水平，主要得益于高比例的存款和贷款结构。
• 非息收入：公司非息收入占比较低，但近年来中间业务发展迅速，手续费和佣金净收入同比增长130.41%。
• 成本收入比：公司成本收入比从2013年的31.05%下降至2015年的26.43%，处于行业领先水平。
• 资产质量：公司不良率为1.48%，高于其他上市城商行，但整体处于行业前列。
• 资本充足率：公司资本充足率高于行业平均水平，但面临资本补充压力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2016-2018年净利润分别为41亿、47亿、54亿，对应EPS分别为1.77元、2.05元、2.36元。
• 估值分析：采用相对估值法，认为公司2015年市净率为1.38，对应定价为10.70元。公司资产质量与增长能力良好，具备一定的估值优势。

总结

贵阳银行作为一家服务中小微企业的地方银行，其业务特色鲜明，经营区域集中。在行业整体面临盈利能力下滑和资产质量压力的背景下，公司通过优化资产负债结构、加强中间业务发展，展现出较强的盈利能力和成本控制能力。尽管存在一定的风险，但公司未来增长潜力较大，估值合理，具备投资价值。