20170928-申万宏源-贵阳银行-601997.SH-区域优势显著_高息差高成长_29页_1mb

贵阳银行详细总结

核心内容概述

贵阳银行（601997）是一家位于贵州的区域性城商行，因其在区域经济中的显著优势和高成长性而受到关注。本报告为首次覆盖，给予“增持”评级，认为其在西部优质城商行中具有良好的发展潜力。

主要观点

• 区域优势显著：受益于国家西部发展战略，贵州经济增速长期维持在两位数，贵阳银行深耕本地，拥有大量优质项目资源和融资需求。
• 资产结构优化：公司以对公信贷和类信贷非标为主，项目储备丰富，基建投资增长显著带动了信贷增长。
• 低成本融资能力强：存款占比高，活期存款比例大，融资成本低，净息差处于上市银行领先水平。
• 不良率改善趋势明显：不良生成率显著放缓，拨备覆盖率回升，资产质量修复空间较大。
• 盈利预期良好：预计2017-2019年归母净利润增速分别为19.1%、24.7%、27.6%，每股EPS分别为1.89、2.36、3.01元/股。
• 估值合理：当前市净率（PB）为1.37X、1.16X、0.96X，目标价为16.26元，对应9.94%的上行空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价（2017年9月27日）：14.79元
• 一年内最高/最低价：18.36元 / 14.7元
• 市净率：1.5
• 息率（分红/股价）：1.76
• 流通A股市值（百万元）：17860
• 上证指数/深证成指：3345.27/11036.78

基础数据

• 每股净资产（2017年6月30日）：9.69元
• 资产负债率（%）：94.41
• 总股本/流通A股（百万）：2299 / 1208
• 流通B股/H股（百万）：-/-

投资要点

• 区域优势：贵州经济增速高，贵阳银行受益于基建投资和政策支持。
• 资产结构：贷款占比25.5%，债券投资35%，应收款项类投资18.1%，同业资产5.7%。
• 存款基础：存款占比70%，活期存款占比66%，负债成本低。
• 不良率改善：不良率1.46%，优于其他城商行，拨备覆盖率回升至251.5%。
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润增速分别为19.1%、24.7%、27.6%，每股EPS分别为1.89、2.36、3.01元/股。
• 估值模型：绝对估值法下目标价16.26元，对应9.94%的上行空间。

风险提示

• 区域经济增长乏力
• 资产质量修复不及预期

投资评级与估值

• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级
• 目标价：16.26元，对应9.94%的上行空间
• 估值方法：绝对估值法和相对估值法（PB）

关键假设点

• 规模增速：预计2017-2019年贷款增速分别为17.3%、15.1%、14.0%，存款增速稳定在23%左右。
• 净息差：预计2017-2018年净息差边际降幅分别为43BP、4BP，2019年开始回升。
• 不良生成率：预计2017-2019年不良生成率分别为2.1%、1.9%、1.6%。
• 信贷成本：预计2017年信贷成本下降至3.20%，未来整体保持稳中有降趋势。

股价表现的催化剂

• 西南基建投资持续发力
• 息差继续维持高位

有别于大众的认识

• 息差有望回升：受同业利率走高和监管政策影响，息差有所收窄，但预计未来将回升。
• 资产质量压力缓解：不良生成率显著放缓，不良率低于全省和全国平均水平，拨备覆盖率回升。

财务数据及盈利预测

图表目录

• 图1：我国城商行资产规模呈现阶梯式上升
• 图2：贵州GDP增速远超全国
• 图3：贵阳银行省内营业收入占比高达98.3%
• 图4：贵阳银行地方国有法人持股比例较高
• 图5：贵阳银行中小微贷款占比逐年提升
• 图6：贵阳银行资产增速远高于其他上市城商行
• 图7：贵阳银行资产结构以投资类科目为主
• 图8：贵州省固定资产投资以基建为主
• 图9：贵州基建投资同比增长28.3%
• 图10：公司对公信贷持续高增
• 图11：个人贷款结构中信用卡贷款占比提升
• 图12：贵阳银行存款占比位居上市城商行之首
• 图13：贵阳银行存款活期化特征明显
• 图14：公司营业收入以净利息收入为主
• 图15：中小银行净息差持续收窄
• 图16：贵阳银行净息差水平稳居上市城商行之首
• 图17：城商行同业存单发行利率有所回落
• 图18：对公贷款以中小微企业为主
• 图19：公司不良贷款主要源自小微信贷
• 图20：贵阳银行不良率远低于全省和全国平均水平
• 图21：贵州不良贷款增速处于历史较低水平
• 图22：贵阳银行制造业等信贷风险较集中的行业贷款占比不高
• 图23：贵阳银行关注类、逾期贷款占比开始回落
• 图24：拨备计提对净利润负贡献大幅缩小

表格目录

• 表1：贵阳银行体量虽小，但规模和利润增速远超其他上市城商行
• 表2：贵州省PPP入库项目与入库金额在全国居于首位
• 表3：贵阳银行前十大股东中地方国有法人持股比例高达31.3%
• 表4：贵州省大型商业银行与股份制银行资产规模相对较小
• 表5：贵阳银行“同业负债+同业存单”占比低于上市城商行平均水平
• 表6：贵阳银行生息资产收益率最高，付息负债成本率最低
• 表7：上市城商行不良指标一览表，贵阳银行不良生成显著放缓，拨备覆盖率回升

结论

贵阳银行凭借其在贵州的区域优势、稳健的资产结构、优质的客户资源以及良好的盈利预期，展现出较强的竞争力和发展潜力。在当前经济环境下，其高息差优势和不良率改善趋势使其具备良好的投资价值。