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贵阳银行首次覆盖报告总结

公司概况

贵阳银行（601997）成立于1997年，由贵州地区25家城市信用社联合组建，是中国最早成立的城市商业银行之一。公司总股本为2,299百万股，流通A股为500百万股，总市值为28,112百万元，总资产达284,927百万元，每股净资产为6.68元。

核心内容

贵阳银行作为贵州地区城商行龙头，依托地区经济高速发展和小微业务特色，展现出较强的竞争力和成长潜力。公司通过多元化布局，优化资产负债结构，提升资本充足率，同时保持良好的资产质量，为未来发展奠定坚实基础。

主要观点

• 股权结构分散：公司前三大股东合计持股33.4%，股权结构较为分散，且高管持股激励机制完善，有助于提升管理层积极性。
• 深耕贵州，服务小微：公司定位为服务地方、服务中小，已设立209个分支机构，服务小微客户近万名，小微企业贷款占比达58%，计划未来小微和个人贷款占比超过70%。
• 议价能力突出：凭借广泛的客户基础和分散的贷款结构，公司净息差达3.62%，远高于上市银行平均水平，利息收入占比高达89%。
• 资产质量可控：不良贷款率稳定在1.48%，低于商业银行平均水平，拨备覆盖率高达240%，风险防控机制完善。
• 多元化发展战略：公司积极布局金融控股集团，已获批筹建金融租赁公司，消费金融、基金公司等子公司筹建有序进行，拓展业务范围。

关键信息

• 地区经济优势：2015年贵州省GDP增速全国第二，贵阳市增速位列省会城市第一，贵安新区设立进一步带动区域发展。
• 财务表现：2015年公司营业收入同比增长34%，净利润增长32%。2016-2018年预测净利润增速分别为10%、12%、13%。
• 估值分析：当前市盈率（PE）为6.83，市净率（PB）为1.58。基于公司成长性、新股发行及流通市值小等因素，给予25%-35%的估值溢价，对应2016年PB为1.5-1.6倍，目标价为13.9-14.8元，首次覆盖给予“增持”评级。

发展前景

贵阳银行在政策支持和区域经济发展的背景下，具有良好的发展前景。公司通过优化贷款结构、提升投资类资产比例、增强主动负债能力，形成多元化的业务布局。同时，公司积极向零售业务转型，未来将强化小微和个人贷款业务，进一步提升市场竞争力。

风险提示

• 地区经济下滑
• 资产质量恶化超预期

投资逻辑

1. 股权分散，高管持股激励：股权结构合理，管理层持股激励充分，有利于公司战略实施。
2. 贵州发展迅猛，优质项目涌现：受益于国家政策支持，贵州经济快速增长，为公司提供大量优质客户资源。
3. 小微龙头，高议价能力：专注小微金融，形成差异化竞争优势，享受高净息差。
4. 资产负债结构优化，资本充足率无忧：公司积极拓展投资类资产，提升资本充足率，优化负债结构，增强抗风险能力。

估值讨论

• 目标价格区间：13.9-14.8元
• 估值倍数：2016年PB为1.5-1.6倍
• 盈利预测：2016-2018年净利润增速分别为10%、12%、13%

总结

贵阳银行凭借其在贵州地区的深耕和小微金融特色，享受地区经济高速发展带来的红利。公司股权结构分散，高管持股激励机制完善，有助于战略实施。在资产质量方面，公司通过优化贷款结构和探索新型不良处置方式，有效控制风险。未来，公司将继续向零售业务转型，拓展小微和个人贷款业务，推动多元化发展，预计2016-2018年净利润稳步增长，具备较强的成长性。基于其竞争优势和良好前景，首次覆盖给予“增持”评级。