20180912-东兴证券-三钢闽光-002110.SZ-深度报告_集天时地利人和之宜_扬闽中钢铁龙头之帆_30页_2mb

三钢闽光（002110）深度报告总结

核心内容

三钢闽光作为福建省内领先的钢铁企业，依托其在建筑用钢领域的布局、区域优势以及资本运作能力，实现了显著的业绩增长和盈利改善。公司拥有三明本部和三安钢铁两大生产基地，总炼铁、炼钢产能分别达到816万吨和950万吨，主要产品包括建筑用钢、中厚板、金属制品用钢和机械制造用钢等。公司通过收购母公司优质资产和合并三安钢铁，进一步提升了产能和盈利能力，并在成本控制、市场占有率、产品溢价等方面表现出色。

主要观点

天时之利：建筑用钢受益于地条钢出清

• 公司聚焦建筑用钢产品，受益于供给侧改革及地条钢出清政策，建筑用钢产品价格和毛利率显著提升。
• 2017年福建省共取缔地条钢企业35家，出清产能535万吨，公司因此获得明显利润增长。
• 建筑用钢产品毛利率从2015年的30%提升至2017年的近50%，成为利润主要来源。

地利之便：区域优势带来高市场占有率与产品溢价

• 公司地处海西经济区和“一带一路”起点，经济发展和固定资产投资增速高于全国平均水平，市场潜力巨大。
• 由于福建地理条件限制，外来产品难以进入省内市场，本地企业受益于高成本和高溢价。
• “闽光”牌建材市场占有率达70%，品牌溢价能力强，区域内螺纹钢价格较长三角和京津冀地区高100~300元/吨。

人和之力：资本运作与管理协同增强竞争力

• 公司通过收购母公司资产包和三安钢铁，实现了产能和营收的大幅提升，同时优化了资产结构。
• 收购三钢集团资产包后，公司资产负债率由67.7%降至45.6%，盈利能力显著增强。
• 合并三安钢铁后，公司新增255万吨建筑用钢产能，总产能达到约1200万吨，进一步提升市场影响力。
• 公司通过加强原燃料采购成本控制、提高自发电比例和降低期间费用率，显著提升盈利能力和抗风险能力。

关键信息

财务表现

• 2016年营业收入为141.18亿元，2017年增长至224.61亿元，2018年预计达到343.12亿元，同比增长52.8%。
• 2017年净利润达39.9亿元，同比增长222.8%，2018年预计70.76亿元，2019年72.31亿元，2020年7258亿元。
• 2017年ROE为36.2%，ROA为23.9%，期间费率行业最低，达到1.5%。

估值与投资建议

• 预计2018-2020年每股收益（ESP）分别为4.33元、4.42元、4.44元，对应PE分别为3.9倍、3.8倍、3.8倍。
• 投资建议为“强烈推荐”，6个月的合理目标价为21.6元，PE维持在较低水平，显示公司盈利能力和估值优势。

风险提示

• 需求不及预期：受宏观经济波动或房地产调控影响，建筑用钢需求可能下降。
• 环保限产效果不及预期：若环保政策执行力度减弱，可能影响公司盈利能力和市场竞争力。

业务布局与产品结构

• 公司主要产品包括螺纹钢、中厚板、金属制品用钢和机械制造用钢。
• 螺纹钢占比最高，达45%，主要用于建筑行业；中厚板占比23%，用于船舶、机械和建筑结构领域；金属制品用钢占比14%，用于建筑、五金、家电等领域。

未来发展

• 推进物联云商项目，构建集信息、供应、销售、物流、融资、加工配送于一体的电商平台。
• 实现产业链整合，提升销售效率和市场竞争力。
• 通过持续降本增效，公司吨钢营业成本为2546元，是所有上市钢企中最低的。

总结

三钢闽光凭借建筑用钢的市场布局、区域优势和资本运作能力，实现了业绩的快速增长和盈利能力的显著提升。公司在供给侧改革和环保限产政策下受益，同时通过优化成本结构、提高产品溢价和推进服务转型，增强了市场竞争力和长期发展潜力。预计未来几年，公司将继续受益于建筑用钢需求增长和成本控制能力，维持较高的毛利率和净利率，具备良好的投资价值。