建材行业“策论建材”细分行业深度解读之三：供给突围，推“玻”助澜-20180527-华泰证券-25页-1mb

行业研究总结：2018年玻璃行业分析

核心内容概览

2018年玻璃行业面临供给端收缩与需求端稳健增长的双重影响。供给端主要受供给侧改革、环保趋严及冷修等驱动，预计全年玻璃产能将缩减约7964吨/天。需求端主要依赖房地产竣工数据，2018年2月后数据逐步回升，支撑玻璃需求。此外，太阳能玻璃和电子玻璃因技术升级和进口替代趋势，成为行业增长亮点。

主要观点

• 供给收缩：2018年玻璃行业供给端收缩主要由环保限产、冷修以及政策性去产能推动，特别是河北、山东、河南等地区的环保执法强化，对玻璃产能形成压制。
• 需求支撑：房地产竣工数据回暖，玻璃需求保持稳健。同时，太阳能玻璃因光伏装机容量快速增长而成为重要增长点。
• 行业升级：电子玻璃行业在技术进步和国产替代推动下，逐步打破国际垄断，国内企业如南玻A、旗滨集团等在盖板玻璃、基板玻璃等领域取得突破。
• 企业表现：旗滨集团作为玻璃原片龙头，受益于供给收缩与需求支撑，预计2018年业绩将保持高增长；南玻A在电子玻璃领域具备较强竞争力，值得关注。

关键信息

供给端分析

• 2018年玻璃产能预计缩减7964吨/天，其中环保因素导致约8372吨/天产能退出，冷修导致约2592吨/天产能减少。
• 河北、山东、河南等“2+26”城市及环保重点区域的产能缩减尤为明显。
• 环保趋严背景下，未取得排污许可证的产能将逐步被市场淘汰。

需求端分析

• 房地产竣工数据回升，支撑玻璃需求，但增速趋缓。
• 太阳能玻璃：2017年中国新增装机容量达52.8GW，增速68%；双面发电技术推动玻璃用量翻倍。
• 电子玻璃：智能手机出货量下降拖累电子玻璃需求，但国产替代趋势明显，南玻A、彩虹集团等企业已具备一定市场份额。

重点推荐企业

• 旗滨集团：2017年冷修技改完成后，2018年Q1业绩增长显著，预计全年将受益于供给收缩和需求增长，维持“买入”评级。
• 南玻A：在电子玻璃领域具备领先地位，超薄玻璃产品国内市占率超过50%，有望受益于进口替代趋势。

行业趋势

• 玻璃行业进入低速增长区，但龙头企业的市占率有望持续提升。
• 2018年或将成为冷修大年，产能阶段性收缩将提升行业盈利水平。
• 环保政策与供给侧改革将成为未来几年行业发展的主要驱动力。

行业与公司估值

• 旗滨集团2018年EPS预测为0.62元，合理PE区间为11-12倍，对应目标价6.82-7.44元。
• 行业整体估值相对合理，但需关注房地产下行风险与供给收缩不及预期。

风险提示

1. 排污许可证与冷修对供给影响低于预期。
2. 房地产超预期下行，影响玻璃需求。

行业评级

• 行业评级：中性（维持）
• 公司评级：买入（旗滨集团）

行业与公司评级说明

• 行业评级基于未来6个月行业涨跌幅与沪深300指数的对比，中性表示行业涨跌幅与沪深300指数基本持平。
• 公司评级基于未来6个月公司股价与沪深300指数的对比：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价波动在-5%~5%
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

行业与公司数据概览

图表目录

• 图表1：玻璃分类及深加工方向
• 图表2：2017年浮法玻璃原材料构成比例
• 图表3：2017年浮法玻璃燃料结构
• 图表4：2017年原材料成本占比
• 图表5：2017年玻璃行业生产成本构成
• 图表6：重质纯碱市场价变化趋势
• 图表7：工业天然气市场价变化趋势
• 图表8：玻璃纯碱价差变化
• 图表9：2017年平板玻璃下游需求分布
• 图表10：住宅价格环比与玻璃均价对比
• 图表11：商品房销售面积同比与玻璃均价对比
• 图表12：房屋新开工与竣工数据与玻璃价格相关性
• 图表13：房屋新开工、施工周期与玻璃价格走势对比
• 图表14：房屋竣工与玻璃价格走势对比
• 图表15：2011年后玻璃产量增速趋缓
• 图表16：2015年浮法玻璃销量增速反弹
• 图表17：中国汽车销量增速下降
• 图表18：福耀玻璃增速处于低位
• 图表19：太阳能超白延压玻璃外观
• 图表20：中国太阳能装机容量快速增长
• 图表21：传统太阳能玻璃组件结构
• 图表22：双面玻璃太阳电池组件结构
• 图表23：智能手机出货量进入负增长
• 图表24：每块显示面板需要两张玻璃基板
• 图表25：手机触摸屏结构图
• 图表26：全球主要玻璃基板厂商
• 图表27：康宁大猩猩玻璃技术变迁
• 图表28：已使用/计划使用玻璃盖板的智能手机型号
• 图表29：河北未获排污许可证企业情况
• 图表30：全国玻璃日熔量变化趋势
• 图表31：平板玻璃产量进入低速增长区
• 图表32：2018年新建产能有限
• 图表33：玻璃产量省市分布
• 图表34：2018年3月玻璃产量增速
• 图表35：旗滨集团营收连续增长
• 图表36：旗滨集团产量快速增长
• 图表37：河北沙河生产线因排污问题被停
• 图表38：玻璃行业供给侧改革动态
• 图表39：平板玻璃排污许可证审批要点
• 图表40：河北排污许可证发放比例
• 图表41：未获得排污许可证的玻璃企业
• 图表42：2005-2011年玻璃产线点火数量
• 图表43：2005-2011年玻璃总日熔量
• 图表44：2012-2017年新点火与冷修产能变化
• 图表45：2017年电子玻璃生产公司布局
• 图表46：旗滨集团估值表

附注

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