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行业研究报告总结：建材行业（2018年5月）

核心内容概览

2018年，建材行业被评定为“中性”，主要关注玻璃行业。报告指出，玻璃行业供给端收缩是主要变量，需求端则受到房地产、汽车、光伏及消费电子等领域的支撑，行业整体有望维持高增长态势。同时，环保趋严和冷修潮将加速产能退出，而电子玻璃进口替代趋势逐渐显现，为行业带来新的增长点。

主要观点

• 供给收缩：玻璃行业供给端收缩主要由供给侧改革、环保趋严、冷修等驱动，预计2018年玻璃产能将缩减约7964吨/天，其中环保因素导致约8372吨/天的产能缩减，冷修因素导致约2592吨/天的产能缩减。
• 需求支撑：房地产竣工数据逐步回升，支撑玻璃需求稳定增长。此外，太阳能玻璃因光伏装机容量增长而表现亮眼，汽车玻璃受益于消费升级，消费电子玻璃则受到智能手机需求放缓的拖累。
• 行业集中度提升：随着供给收缩，龙头企业的市占率有望持续提升，旗滨集团和南玻A作为重点推荐企业，分别在原片玻璃和电子玻璃领域占据优势。
• 玻璃价格波动：玻璃价格在2018年3月后走弱，但随着环保限产和地产竣工回升，预计下半年价格有望企稳回升。
• 环保政策影响：排污许可证制度的实施和环保执法加强，将推动落后产能退出，提升行业整体环境水平。
• 冷修周期：2010年前后点火的产线进入冷修高峰期，2018年有望成为冷修大年，进一步推动产能收缩。

关键信息

供给端分析

• 2018年玻璃行业供给端收缩主要由以下因素推动：
  • 供给侧改革向玻璃行业扩散；
  • 环保趋严，导致部分产能因排污不达标被关停；
  • 冷修潮，尤其是2010年前后投放的产线，预计2018年冷修产能将超过2016年。
• 环保政策对供给的影响显著，预计减少约8372吨/天的产能。

需求端分析

• 房地产：房地产竣工数据回升，支撑玻璃需求，商品房销售面积和新开工面积均对玻璃需求有较强的领先性。
• 汽车玻璃：汽车销量增速放缓，导致汽车玻璃需求减少，但消费升级和高端车型玻璃后盖应用推动行业增长。
• 太阳能玻璃：受益于光伏装机容量快速增长，太阳能玻璃需求显著上升，尤其是双面发电技术的推广。
• 消费电子玻璃：受智能手机出货量下降影响，电子玻璃增速回落，但国内厂商如南玻A、彩虹集团等正在加快布局，有望实现进口替代。

行业趋势与机会

• 玻璃原片龙头：旗滨集团受益于行业高景气，17年冷修技改后，18年产量有望回升，同时节能项目投入运营，推动加工玻璃增长。
• 电子玻璃进口替代：国内电子玻璃企业如南玻A、彩虹集团等在盖板玻璃、玻璃基板等领域取得进展，与国际厂商差距缩小，进口替代趋势明显。
• 估值与投资建议：
  • 旗滨集团：预计2018-2020年EPS分别为0.62元、0.64元、0.70元，合理PE区间为11-12倍，对应目标价6.82-7.44元，维持“买入”评级。
  • 南玻A：在电子玻璃领域表现突出，建议关注其在进口替代方面的潜力。

重点推荐

风险提示

• 排污许可证、冷修对供给影响低于预期；
• 房地产超预期下行，影响玻璃需求。

行业与公司评级说明

• 行业评级：基于6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比，分为“增持”、“中性”、“减持”。
• 公司评级：基于6个月内公司涨跌幅与沪深300指数的对比，分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“卖出”。

结论

2018年玻璃行业供给收缩和需求支撑的双重作用下，行业整体景气度较高。旗滨集团作为原片玻璃龙头，受益于行业高景气，业绩有望持续增长；南玻A在电子玻璃领域表现突出，进口替代趋势明确，是值得关注的标的。随着环保政策的推进和冷修潮的来临，行业集中度将进一步提升，龙头企业将受益。