建材行业“策论建材”细分行业深度解读之消费建材篇：大变局，存量崛起，增量升级-20180312-华泰证券-29页-1mb

消费建材行业深度研究报告总结

核心内容概览

2018年，消费建材行业在整体房地产销售不乐观的背景下，依然被看好，主要得益于存量住宅更新需求的支撑和通胀上行带来的价格提升。消费建材行业具有弱周期性、消费者导向型和品牌密集型的特征，区别于结构建材如水泥等。预计到2020年，消费建材市场规模将达4.85万亿元，年复合增长率（CAGR）为11.49%。行业集中度有望提升，主要受益于精装房比例上升、消费升级和环保政策推动。

主要观点

• 消费建材的弱周期性：消费建材需求受经济波动影响较小，具有较强的稳定性。
• 存量更新主导需求：从2015年开始，二手房装修面积已超过新房，成为消费建材的重要拉动因素。
• 通胀预期支撑市场：消费建材价格与“CPI：非食品”呈现较强的正相关性，通胀上行有助于支撑股价和估值。
• 精装房推动行业集中度提升：随着多省市出台精装房比例要求，消费建材从2C向2B转移，龙头企业发展更为受益。
• 行业增速分化：集成吊顶、涂料等细分行业增速较快，而传统建材如水泥则呈现较强周期性。

关键信息

市场空间测算

• 预计2018年消费建材市场规模为3.95万亿元，同比增长12.98%。
• 2014-2016年，消费建材市场规模分别为33393亿元、33540亿元和33540亿元。
• 预计2020年消费建材市场规模将达4.85万亿元，CAGR为11.49%。
• 二手房对消费建材的拉动作用逐年增强，预计2020年二手房消费建材市场规模占比可达35300亿元，是新房的1.81倍。

增长驱动因素

• 存量住宅更新：随着住宅寿命的延长和装修需求的释放，存量更新成为消费建材增长的主要动力。
• 消费升级：消费者对家装品质和品牌的要求提升，推动消费建材客单价上涨。
• 政策推动：多省市政策推动精装房比例提升，带动消费建材向B端市场转移。
• 通胀支撑：2018年预计食品CPI同比显著回升，非食品CPI增速略低于2017年，但整体仍支撑消费建材价格提升。

重点推荐企业

• 东方雨虹：系统防水行业领头军，2016-2017年归母净利润分别增长40.97%和45.62%，毛利率和净利润率持续提升。
• 北新建材：成长中的石膏板领军企业，2016-2018年预计归母净利润分别增长16%、25%和30%。
• 三棵树：建筑装饰涂料内资龙头品牌，2016-2018年预计归母净利润分别增长25%、40%和60%。

行业趋势

• 集成吊顶成为主流：集成吊顶在厨卫市场占据主流地位，未来有望向三四线城市下沉，市场渗透率预计提升至30%以上。
• 涂料行业集中度提升：建筑涂料占全国涂料产量的30%以上，行业集中度持续提高，外资和民族品牌在细分市场各有优势。
• 瓷砖行业“大行业，小企业”格局：瓷砖市场集中度较低，但品牌瓷砖的集中度近年来逐渐提升，环保政策推动行业洗牌。
• 耐火材料受益供给侧改革：2016年行业景气下滑，但随着供给侧改革和环保政策的实施，有望触底反弹。

结构分析

消费建材特征

• 消费者导向型：消费建材直接面对消费者，渠道建设至关重要，龙头企业的门店数量较多。
• 品牌密集型：知名品牌在消费建材市场具有更高的溢价能力，产品差异化和品牌效应明显。
• 弱周期性：消费建材业绩波动性低于结构建材，主要受益于稳定的消费需求。

市场空间测算模型

• 假设2017-2020年非交易住宅存量翻新比例每年增加0.1%-0.3%。
• 假设消费建材每平米装修强度增长5%，推动市场规模稳步上升。
• 敏感性分析显示，价格因素对市场规模的影响大于销售量因素，通胀上行将主导2018年市场表现。

风险提示

• 商品房销售超预期下滑：可能对消费建材市场产生负面影响。
• 消费建材提价低于预期：若价格涨幅不及预期，将影响行业盈利能力。

重点推荐企业分析

图表目录

• 图表1：建筑材料细分方向梳理
• 图表2：2017年知名消费建材公司门店情况
• 图表3：陶瓷和水泥归属母公司股东的净利润
• 图表4：2007.1-2017.11消费建材涂料产量稳定增长
• 图表5：2007-2016卫生陶瓷产量整体上行
• 图表6：水泥产量与房地产投资具有较高正相关性
• 图表7：2013-2016建材家居行业市场规模及增速
• 图表8：2016建材家居行业市场规模构成
• 图表9：2013-2016建筑装饰部品及材料市场规模及增速
• 图表10：2016年建筑装饰部品及材料市场规模构成
• 图表11：消费建材市场规模测算
• 图表12：1986-2017城镇住宅总建筑面积持续增长
• 图表13：2010-2016非交易类住宅存量翻新比例
• 图表14：城镇住宅每年新增面积（红框内新增住宅已经进入更新的时间窗口）
• 图表15：二手房消费建材市场规模对非交易住宅存量翻新比例提升速度的敏感性分析
• 图表16：城镇居民人均可支配收入持续稳定增长
• 图表17：2010-2017年百城住宅平均价格：一线城市较快上行
• 图表18：2011年后一二线城市人口增速进入较低水平
• 图表19：2014年中国人均家装消费额不足英美一半
• 图表20：消费建材细分行业代表性企业市场份额处于较低水平
• 图表21：精装房政策汇总
• 图表22：规模以上家装行业企业数和建陶制品企业数变化趋势
• 图表23：商品房销售目前处于下行周期
• 图表24：预计2018年食品CPI同比较2017年显著回升
• 图表25：预计2018年非食品CPI整体同比增速略低于2017年
• 图表26：2018年消费建材市场规模对房地产销售和消费建材价格的敏感性分析
• 图表27：其他建材（以消费建材为主）二级市场表现与CPI：非食品具有较强相关性
• 图表28：不同类别吊顶优缺点对比
• 图表29：集成吊顶结构示意图
• 图表30：集成吊顶结构示意图
• 图表31：2012年-2020年集成吊顶市场规模及预测
• 图表32：集成吊顶十大品牌
• 图表33：2016年国内涂料产量分类占比
• 图表34：我国涂料总产量及增速情况
• 图表35：2016年中国涂料公司产量前20强
• 图表36：2001-2016年全国陶瓷砖年产量及增长
• 图表37：2010-2016年国内陶瓷砖进出口量
• 图表38：2010-2016年国内陶瓷砖进出口额
• 图表39：2011-2016年全国规模以上建陶企业数量
• 图表40：耐火材料分类方式一览
• 图表41：耐火材料下游需求占比
• 图表42：东方雨虹2013-2016年分业务占比
• 图表43：东方雨虹估值表
• 图表44：北新建材单季度利润率水平
• 图表45：北新建材单季度三项费用
• 图表46：北新建材估值表
• 图表47：三棵树2012-2016年分业务占比情况
• 图表48：三棵树估值表

总结

消费建材行业在2018年展现出量稳价升的态势，主要受益于存量住宅更新需求和通胀预期的上升。行业整体规模持续增长，预计到2020年将达到4.85万亿元。重点推荐东方雨虹、北新建材和三棵树，这三家企业在各自细分领域具有竞争优势，且受益于行业趋势。集成吊顶、涂料等细分行业增速较快，市场集中度有望提升。同时，随着环保政策和供给侧改革的推进，耐火材料等行业也有望迎来发展机遇。