建材行业“策论建材”细分行业深度解读之二：寻找消费属性较强的建材股-20180417-华泰证券-17页-1mb

建材行业深度研究总结

核心内容

• 行业评级：中性（维持）
• 重点推荐公司：伟星新材、北新建材、兔宝宝等
• 行业背景：2018年房地产行业可能呈现整体下行格局，政策导向如居民去杠杆和“房住不炒”对房地产销售和投资产生压制，从而影响建材行业。
• 投资策略：寻找消费属性较强的建材股，以减少地产周期下行带来的扰动。

主要观点

• 消费属性强的建材股：这类公司具备较强的盈利稳定性，营收和利润增长与周期性建材股（如水泥）相关性较低。
• 业务模式：消费属性强的公司通常采用2C业务模式，即直接面向消费者，且具有较高的现金流质量。
• 盈利稳定性：消费建材下游需求相对稳定，CPI和收入增长等因素使盈利能力更为平稳。

关键信息

消费属性强的建材股

从营收维度

• 兔宝宝：2C业务占比较高，营收增长稳定
• 三棵树：营收增长稳定，与海螺水泥相关度低

从利润维度

• 三棵树：利润增长稳定，与海螺水泥相关度低
• 帝王洁具：利润增长稳定，与海螺水泥相关度低

从业务模式维度

• 2C业务占比高：
  • 伟星新材：PPR营收占比56%，2C为主
  • 兔宝宝：2C业务占比较高
  • 友邦吊顶：2C占比80%以上
• 应收占比低，现金流优良：
  • 旗滨集团、北新建材、兔宝宝、伟星新材：应收/营业收入比重均不到10%
  • 万年青、旗滨集团、南玻A：经营性现金流净额远大于归母净利润

从盈利能力维度

• ROE稳定性：
  • 永高股份、南玻A、帝王洁具、东方雨虹、友邦吊顶、伟星新材：盈利性最为稳定
• 销售净利率稳定性：
  • 三棵树、永高股份、北新建材、东方雨虹、伟星新材：盈利性最为稳定
• 销售毛利率稳定性：
  • 帝王洁具、三棵树、友邦吊顶、兔宝宝、永高股份、北新建材：盈利性最为稳定

重点推荐公司分析

伟星新材

• 业绩表现：2017年营收39.03亿元，同比增长17.5%；归母净利润8.21亿元，同比增长22.45%
• 业务模式：PPR管材为主，2C业务占比高，拥有1千多家一级经销商和2万多家营销网点
• 盈利能力：销售毛利率46.72%，销售净利率21.04%
• 未来展望：新产品前置过滤器和防水涂料推广顺利，产业链延伸值得期待
• 估值：2018-2020年EPS预测为0.94 / 1.17 / 1.42元，合理PE区间为25-27x，目标价上调至23.75-25.65元

北新建材

• 业绩表现：2018年Q1归母净利润4.64-5.39亿元，同比增长210%-260%
• 业务模式：石膏板为主，2B业务为主
• 盈利能力：销售毛利率34.18%，销售净利率17.97%
• 未来展望：受益于环保治理和雄安新区建设，市占率有望提升
• 估值：2018-2020年EPS预测为1.73 / 2.05 / 2.34元，合理PE区间为16-18x，目标价27.68-31.14元

兔宝宝

• 业绩表现：2017年营收41.20亿元，同比增长53.89%；归母净利润3.65亿元，同比增长40.43%
• 业务模式：装饰板材为主，2C业务占比高
• 盈利能力：销售毛利率17.26%，销售净利率8.84%
• 未来展望：新品布局如橱柜、儿童家居等，渠道下沉和品牌建设进一步加强
• 估值：2018-2020年EPS预测为0.58 / 0.85 / 1.07元，合理PE区间为20-25x，目标价调整为11.6-14.5元

风险提示

• 精装房比例提升：可能导致2C业务萎缩，对消费属性强的公司造成冲击
• 地产下行：居民去杠杆和“房住不炒”政策可能使房地产销售和新开工超预期下行，影响建材行业业绩

评级说明

• 行业评级：以6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准
  • 增持：行业指数超越基准
  • 中性：行业指数基本与基准持平
  • 减持：行业指数明显弱于基准
• 公司评级：以6个月内公司涨跌幅与沪深300指数对比为基准
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

总结

在2018年地产下行背景下，建材行业整体承压。投资策略应聚焦于消费属性较强的建材股，如伟星新材、北新建材和兔宝宝，这些公司具备较高的2C业务占比、优良的现金流质量以及稳定的盈利能力。同时，需关注政策导向对房地产销售和投资的影响，以及精装房比例提升可能对2C业务带来的冲击。