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玻璃行业研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于2018年玻璃行业的供需变化、政策影响、需求端分析及重点公司推荐，主要分析了玻璃行业在供给端收缩、环保趋严、地产与基建需求稳定等因素的综合作用下，行业整体呈现高景气态势。

主要观点

• 供给端收缩：2018年玻璃行业供给端将受到环保政策、冷修产能以及供给侧改革的多重影响，预计全年产能缩减约7964吨/天，其中环保原因导致的产能缩减约为8372吨/天，冷修导致的产能缩减约为2592吨/天。
• 需求端支撑：房地产竣工数据回升，对玻璃需求形成支撑；同时，太阳能玻璃、汽车玻璃等其他领域需求增长，为行业提供额外增长点。
• 行业高景气：玻璃行业在供给收缩和需求稳定的背景下，有望维持高景气，行业利润率提升，企业盈利能力增强。
• 龙头受益：旗滨集团作为玻璃原片龙头，受益于供给收缩和需求增长，2018年有望实现业绩高增长；南玻A则在电子玻璃领域具备较强竞争力，进口替代趋势明显。

关键信息

1. 行业供给收缩

• 环保政策：排污许可证制度的推行，推动部分未达标企业退出市场，预计减少约8372吨/天产能。
• 冷修产能：2010年前后投放的产能进入冷修期，预计减少约2592吨/天产能。
• 政策改革：供给侧改革向玻璃行业扩散，政策性去产能力度加大，推动行业结构优化。

2. 需求端分析

• 房地产需求：房地产竣工数据回升，支撑玻璃需求稳定。2017年浮法玻璃销量同比增长3%，产能利用率69.10%。
• 汽车玻璃：国内汽车玻璃使用量增长，但受行业整体增速放缓影响，汽车玻璃行业增速回落。
• 太阳能玻璃：太阳能玻璃需求增长显著，2017年新增装机容量52.8GW，增速达68%，全球90%以上晶硅组件采用中国生产的光伏玻璃。
• 消费电子玻璃：智能手机出货量下降对电子玻璃需求形成拖累，但国内企业如南玻A、彩虹集团等在盖板玻璃等领域逐步实现进口替代。

3. 玻璃分类与成本构成

• 玻璃分类：分为平板玻璃和深加工玻璃，其中平板玻璃占85%以上，深加工玻璃包括钢化玻璃、中空玻璃、盖板玻璃等。
• 原材料成本：纯碱占比最高，达54%；石英砂占比27%；燃料以石油焦为主，天然气仅用于高端产线。
• 成本结构：原材料和燃料占生产成本的大部分，制造费用、环保支出、工资福利等占生产成本的三分之一左右。

4. 行业趋势与龙头表现

• 行业增速：2012年以来，平板玻璃产量进入低速增长区，增速趋缓。
• 龙头增长：旗滨集团在2011-2017年间营收连续增长，2017年市占率提升至13%，成为国内主要玻璃生产企业之一。
• 电子玻璃进口替代：国内电子玻璃企业如南玻A、彩虹集团等已具备一定市场份额，逐步缩小与康宁等国际龙头的差距。

5. 旗滨集团重点推荐

• 业绩表现：2018年Q1实现营业收入16.58亿元，同比增长1.44%；归母净利润3.22亿元，同比增长31.26%。
• 毛利率提升：18年Q1销售毛利率达33.86%，为17年以来最高；销售净利率19.43%，较去年同期增加4.47个百分点。
• 产能扩张：漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨冷修技改完成，马来西亚基地两条生产线投入运营，同时计划投资新建高性能电子玻璃生产线。
• 估值与评级：我们维持公司2018-2020年EPS预测值为0.62/0.64/0.70元，合理PE区间为11-12x，对应目标价为6.82-7.44元，维持“买入”评级。

风险提示

• 排污许可证和冷修对供给影响低于预期。
• 房地产超预期下行，影响玻璃需求。

重点推荐

附录

• 图表参考：包括玻璃产能变化趋势、房地产数据与玻璃价格走势对比、玻璃原材料构成比例、玻璃行业政策动态等。