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零跑汽车2022年发展总结

核心内容

零跑汽车在2022年实现了销量的快速增长，1-11月总销量达10.3万台，比肩新势力第一梯队。公司定位为具备“全域自研”能力的科技型智能电动车企，主打“智能化”与“高性价比”，并计划在2025年底前推出7款新车型，包括2款轿车、4款SUV和1款MPV，进一步扩大在15-30万价格带的市场份额。

主要观点

1. 销量增长：公司计划通过加速车型推出节奏、增程及纯电并行策略，覆盖更广泛消费群体，预计2025年销量有望达39万台，市占率约9%。
2. 毛利率修复：虽然目前公司仍处于亏损状态，但毛利率正快速修复。2022Q3，毛利率提升至-8.9%，预计未来通过提升单车ASP和增程车型占比，有望进一步改善。
3. 研发投入：公司继承大华的强研发基因，研发费用率保持在10%，但仍需持续投入以实现“全域自研”目标，尤其是在智能驾驶和电动化领域。
4. 估值与评级：基于高成长性，首次覆盖给予“买入”评级，目标市值约435亿港元，对应约1.3x2023e P/S，目标价38港元。

关键信息

车型规划与销售表现

• S01：已基本停产，定位为电动轿跑，价格带为12.99-14.99万元。
• T03：当前销售主力，价格带为7.95-9.65万元，搭载Leapmotor Pilot 2.0智驾系统，具备一定智能化优势。
• C11：中型SUV，价格带为17.98-22.98万元，Q3交付量达1.7万台，带动销量增长。
• C01：中高端中大型轿车，价格带为19-28万元，CLTC续航里程达500-717公里，搭载Leapmotor Pilot 3.0智驾系统。

公司计划推出增程车型，以进一步降低入门价格并覆盖更广泛市场。2025年前，将推出7款新车型，包括2款轿车、4款SUV和1款MPV。

产能与销售网络

• 公司核心工厂为自建金华工厂，预计年底产能达30万台，双班产能可达36万台。
• 新建杭州工厂预计2023年底或2024年初开工，将进一步保障产能供应。
• 销售网络快速扩张，至2022年9月底，门店总数达490家，其中合作伙伴门店贡献主要销售收入，占比达83.7%。

研发与技术布局

• 三电系统：自研域集中式电子电气架构、CTC电池底盘一体化技术、电驱系统“Heracles”和“盘古”油冷电驱系统，计划2024年推出800V高压平台。
• 智驾系统：硬件端依托大华技术子公司华锐捷，具备供应链优势；软件端持续补足自研能力，Leapmotor Pilot 3.0计划年内OTA部分高速辅助驾驶功能，2024年实现城市道路领航辅助驾驶功能。
• 智能座舱：搭载高通8155芯片，提供AI语音助手、25种自定义设置、远程控制等功能，提升用户体验。

财务预测

• 营收与利润：预计2022-2025年营收分别为128亿、302亿、486亿、655亿元，CAGR为73%。
• 净利润：预计2022-2025年净利润分别为-4614万、-5114万、-3689万、-3689万，尚未实现盈利。
• P/S估值：基于高成长性，采用P/S估值方法，目标市值约435亿港元，对应约1.3x2023e P/S。

风险提示

• 车型研发及销售不及预期。
• 盈利能力提升慢于预期。
• 上游零部件供应波动。
• 智能驾驶技术迭代不及预期。

财务指标概览

股票信息

未来展望

零跑汽车计划通过持续研发、产能扩张和销售网络优化，进一步提升市场竞争力。随着增程车型的推出和高端车型的布局，公司有望在15-30万价格带实现更高的市场份额和盈利能力。同时，公司将继续推进“全域自研”战略，提升智能化和电动化水平，以应对日益激烈的市场竞争。