20241112-浦银国际证券-零跑汽车-09863.HK-三季度毛利率大幅改善_9页

零跑汽车（9863HK）研究：三季度业绩超预期，目标价上调至432港元

总结概述

浦银国际研究对零跑汽车（9863HK）的研究报告指出，公司三季度业绩远超预期，毛利率大幅改善，管理层提出实现年产销量50万台、毛利率达到10%的目标，并上调目标价至432港元，较当前股价有27%的潜在上涨空间。

关键要点分析

1. 三季度毛利率大幅改善

• 三季度收入达986亿元，同比增长74%，环比增长84%。
• 综合毛利率为81%，扭转环比负增长，同比改善69个百分点，环比提升53个百分点。
• 三季度营业亏损同比下降28%，环比减少42%，主要受益于产品结构优化、规模效应及降本增效。
• 公司预测四季度毛利率将进一步改善，有望达成年度5%的目标。

2. 2025年销量目标

• 管理层设定了明年的销量目标为年产销50万台，增长主力来自C系列改款、B系列新车型及海外销量增加。
• 市销率达09x，低于可比估值，分析师维持“买入”评级。

3. 估值分析

• 估值方法采用分部加总法，结合市销率模型，给予2025年09x/20x对应收入的市销率，得出432港元的目标价。
• 采用乐观/悲观情景假设，目标价区间为251港元至619港元，当前目标价较合理。

4. 投资风险

• 上市风险：新能源汽车需求增长不及预期、新车型推广不及预期、出海进度拖延、研发进度滞后。
• 市场表现波动幅度较大，应关注宏观经济及竞争环境变化。

结论

重申“买入”评级，短期建议投资者关注其销量增长与智驾创新推动，特别关注海外渠道拓展与毛利率目标的达成。