20220331-国海证券-瀚蓝环境-600323.SH-年报点评_固废板块保持强势_能源价格走高影响利润_10页_999kb

瀚蓝环境（600323）2021年年报点评总结

核心内容

瀚蓝环境于2022年3月31日发布2021年年报，整体表现稳健，公司营收大幅增长，但净利润增速受多重因素压制。公司当前股价为18.38元，总市值为14,986.08百万，流通市值与总市值一致。分析师首次给予“增持”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为11.99/15.28/19.09亿元，对应PE分别为13/10/8倍。

主要观点

• 营收增长显著：2021年公司实现营业收入117.77亿元，同比增长57.41%。主要得益于垃圾焚烧、工业危废处理及能源业务的快速增长。
• 净利润增速放缓：归母净利润为11.63亿元，同比增长10.01%。增速低于营收增速，主要由于能源业务受国际能源价格走高影响，毛利率下降12.33个百分点，以及部分新项目产能利用率不足、政策优惠到期等因素。
• 固废业务多点开花：新增投运垃圾焚烧产能8,300吨/日，带动固废处理业务营收增长62.63%至65.68亿元。同时，工业危废处理、环卫业务、餐厨/厨余处理、农业垃圾处理及填埋业务均实现高速增长。
• 能源板块压力大：天然气销量同比增长57.18%，达9.87亿方，但由于国际能源价格走高，天然气业务在下半年出现亏损，导致能源板块毛利率降至5.36%。
• 财务指标稳健：2021年公司毛利率为22.96%，净利率为10.07%，均有所下降。资产负债率为64.02%，同比下降3.20个百分点。公司经营性现金流净额为8.78亿元，同比下降55.09%，但剔除调整因素后仍同比增长约2.24%。

关键信息

项目进展

• 已投产：25550吨/日垃圾焚烧产能，试运营500吨/日，占营收比例较高。
• 在建项目：3350吨/日，筹建项目1450吨/日，未建项目3300吨/日。
• 2021年新增项目：8300吨/日垃圾焚烧产能，带动固废板块收入增长。

业务增长情况

• 工业危废：处置量同比增长120.88%，收入增长232%。
• 环卫业务：同比增长43%，达7.31亿元。
• 餐厨/厨余处理：收入增长67%。
• 填埋业务：收入增长98%。
• 农业垃圾处理：收入增长658%。

财务预测

风险提示

• 新增项目规模不及预期；
• 在建项目落地进度不及预期；
• 天然气价格持续走高导致毛利率下滑；
• 应收账款计提减值风险；
• 疫情反复风险。

结构分析

固废板块

• 收入增长：2021年固废板块收入同比增长62.63%，主要受益于新增垃圾焚烧项目。
• 项目布局：公司在手固废项目储备充足，包括已投产、在建、筹建及未建项目。

能源板块

• 销量增长：天然气销量同比增长57.18%，但因采购成本上升及限价政策，下半年出现亏损。
• 毛利率下降：能源板块毛利率同比下降12.33个百分点，至5.36%。

其他业务

• 供水业务：同比增长7.75%，达9.84亿元。
• 排水业务：同比增长36.34%，达5.59亿元。

总结

瀚蓝环境在2021年实现了显著的营收增长，主要得益于固废业务的快速扩张和能源业务的销量提升。然而，净利润增速受限于能源价格走高、部分新项目产能利用率不足及政策优惠到期等因素。公司未来有望通过在建及筹建项目的落地进一步提升盈利能力，但短期内需关注能源价格波动对毛利率的影响。分析师首次给予“增持”评级，认为公司具备良好的成长潜力和项目储备。