瀚蓝环境（600323）简要总结
公司概况
- 公司名称：瀚蓝环境
- 股票代码：600323
- 当前收盘价：18.38元
- 一年内最高/最低价：29.10元 / 16.68元
- 市盈率（PE）：12.88倍
- 市净率（PB）：1.51倍
- 总股本：8.15亿股
- 总市值：149.86亿元
核心观点
瀚蓝环境在2021年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达117.77亿元，同比增长57.41%；归母净利润为11.63亿元，同比增长10.01%；扣非后归母净利润为11.24亿元，同比增长10.17%。
固废业务表现
- 垃圾焚烧产能：2021年新增生活垃圾焚烧发电项目处理规模共8,300吨/日，已投产项目规模达到25,550吨/日，同比增长48.12%。
- 产能利用率提升：2021年吨垃圾发电量/吨垃圾上网电量同比分别提升5.32度和6.96度，达384.72/323.67度。
- 固废处理板块收入：实现营收65.68亿元，占公司主营业务收入的57.27%，同比增长62.62%。
- 净利润贡献：实现净利润7.17亿元，占公司净利润的60.41%，同比增长27.18%。
能源板块情况
- 天然气销售：全年完成销售9.87亿方，同比增长57.18%，创历史新高。
- 成本上涨影响：受国际能源价格持续上涨影响，天然气采购成本攀升，导致下半年业务亏损。
- 预计反转：公司已采取应对措施，预计二季度起天然气购销差价格倒挂情况将有所改善，业务盈利有望反转。
“大固废”战略推进
- 战略目标：公司将继续推进“大固废”战略，以“规模优先”和“资本优先”为指导思想，扩大固废处理规模与优势。
- 未来产能：截至2021年末，公司垃圾焚烧发电未建项目规模合计3,300吨/日，预计在“十四五”期间固废处理产能仍将大幅增长。
- 运营能力提升：随着产能扩张和运营效率的提升，公司业绩有望持续放量增长。
盈利预测
| 年份 |
营收（亿元） |
营收增速（%） |
净利润（亿元） |
净利润增速（%） |
EPS（元/股） |
PE（倍） |
| 2022E |
127.9 |
8.6 |
13.8 |
18.3 |
1.69 |
11.1 |
| 2023E |
137.5 |
7.5 |
16.1 |
17.1 |
1.98 |
9.4 |
| 2024E |
147.4 |
7.2 |
19.0 |
17.8 |
2.33 |
8.0 |
财务分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
4846 |
7744 |
10017 |
12196 |
| 非流动资产 |
24433 |
24972 |
25457 |
25981 |
| 资产总计 |
29278 |
32716 |
35473 |
38177 |
| 流动负债 |
7588 |
7840 |
8076 |
8147 |
| 非流动负债 |
11154 |
12937 |
14227 |
15408 |
| 负债合计 |
18743 |
20777 |
22304 |
23555 |
| 归属母公司股东权益 |
9905 |
11281 |
12480 |
13896 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
878 |
3223 |
3376 |
3591 |
| 投资活动现金流 |
-2008 |
-1748 |
-1698 |
-1741 |
| 筹资活动现金流 |
1422 |
1165 |
315 |
43 |
| 现金净增加额 |
293 |
2640 |
1993 |
1892 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
11777 |
12789 |
13748 |
14738 |
| 营业利润 |
1411 |
1698 |
1994 |
2376 |
| 净利润 |
1186 |
1404 |
1643 |
1936 |
主要财务比率
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
23.0% |
25.3% |
26.1% |
26.9% |
| 净利率 |
9.9% |
10.8% |
11.7% |
12.9% |
| ROE |
11.7% |
12.2% |
12.9% |
13.7% |
| ROIC |
7.2% |
7.6% |
7.5% |
7.8% |
| 资产负债率 |
64.0% |
63.5% |
62.9% |
61.7% |
| 净负债比率 |
34.5% |
36.2% |
36.8% |
36.7% |
| 流动比率 |
0.64 |
0.99 |
1.24 |
1.50 |
| 速动比率 |
0.60 |
0.95 |
1.20 |
1.46 |
| 总资产周转率 |
0.40 |
0.39 |
0.39 |
0.39 |
| P/E |
13.1 |
11.1 |
9.4 |
8.0 |
| P/B |
1.54 |
1.35 |
1.22 |
1.10 |
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司固废业务增长迅速，未来产能扩张和运营效率提升将推动业绩持续增长；天然气业务有望在二季度实现盈利反转。
- 估值：以3月31日收盘价计算，PE分别为11.1/9.4/8.0倍，显示估值逐步下降，公司成长性与盈利预期良好。
风险提示
- 项目扩展低于预期：若固废处理项目进展不及预期，可能影响业绩增长。
- 上网电价大幅下降：电价波动可能对垃圾焚烧业务的盈利能力产生负面影响。
总结
瀚蓝环境凭借“大固废”战略的持续推进，实现了固废处理业务的快速增长，成为公司业绩的主要驱动力。尽管能源板块受成本上涨影响出现亏损，但预计二季度起将实现盈利反转。未来随着产能扩张和运营效率的提升，公司有望迎来业绩持续放量增长。当前估值合理，具备长期投资价值，建议投资者关注其发展动态。
