20181021-中泰证券-轻工行业周报_继续推荐包装龙头_关注所得税调整对家居影响_15页_1mb

报告摘要

轻工制造行业周报总结

核心内容概览

本周轻工制造行业整体表现不佳，轻工制造指数下跌 4.32%，同期沪深300指数下跌 1.13%。行业在28个一级行业中排名 第22位，显示出一定的抗跌能力。在二级子板块中，造纸、包装印刷和家用轻工板块分别下跌 4.64%、1.54% 和 5.68%。

主要观点

1. 行业重点推荐公司

裕同科技：作为包装行业龙头，公司毛利率拐点渐现，消费电子包装业务稳定，非消费类电子业务进展较大，预计明年将迎来业绩放量，是当前较好的布局点。
尚品宅配：定制家居领域的优秀代表，具备家居新零售属性，一站式、定制化、多品类服务增强抗地产周期能力，公司北京C店开业并拓展合作，中长期推荐。
梦百合：受益于人民币贬值和TDI价格回落，毛利率修复通道开启，业绩弹性显著。虽然面临美国反倾销调查，但公司海外产能扩张可对冲风险，中长期看好。
帝欧家居：工装业务占比高，客户结构优质，受益于地产集中采购趋势，是家居板块中长期推荐标的。
晨光文具：B端业务持续放量，九木杂物社带来新增利润点，预计2018年业绩有望改善，建议买入。

2. 政策与市场影响

个人所得税调整：首套住房贷款利息支出可按每年12000元标准扣除，提升购买者可支配收入，有望在客单价层面改善家居板块业绩，建议关注软体家居企业。
反倾销调查：美国对进口自中国的床垫发起反倾销调查，梦百合因出口产品定价较高，具备一定利润空间，有望通过海外产能扩张规避影响。
地产数据：2018年9月全国房屋新开工面积同比增长 16.4%，商品房销售面积同比增长 2.9%，显示地产市场仍保持一定热度，利好家居板块。

3. 行业分析

软体家居：受精装房影响较小，依赖零售渠道，未来拓展品类和渠道空间较大，顾家家居和梦百合是重点标的。
包装印刷：上游原材料价格波动对毛利率有较大影响，但裕同科技作为龙头，具备较强的抗风险能力。
造纸行业：国废价格下调，对纸价支撑减弱，但外废配额减少和环保政策趋严可能推动行业格局优化。纸浆期货合约即将上市，将有助于产业链风险管理。

关键信息

重点公司财务数据概览

公司名称	股价(元)	EPS（2017）	EPS（2018E）	EPS（2019E）	EPS（2020E）	PE（2017）	PE（2018E）	PE（2019E）	PE（2020E）	PEG	评级
尚品宅配	62.30	3.44	2.64	3.49	4.55	18.1	23.6	17.9	13.7	0.8	买入
晨光文具	27.30	0.69	0.89	1.12	1.42	39.6	30.7	24.4	19.2	1.2	买入
裕同科技	44.01	2.33	2.3	3.05	3.93	18.9	19.1	14.4	11.2	-	买入
梦百合	16.06	0.65	0.97	1.27	1.77	24.7	16.6	12.6	9.1	0.8	买入
帝欧家居	14.14	0.55	0.98	1.27	1.69	25.7	14.4	11.1	8.4	0.04	买入

行业数据与价格走势

溶解浆价格：7674元/吨，环比增长 0.1%
国际废纸价格：美废255.8美元/吨（环比下降 7.9%），欧废221.3美元/吨（环比下降 1.2%），日废234.6美元/吨（环比下降 11.5%）
国内废纸价格：废书本纸2395元/吨（环比上升 2.1%），废黄板纸2158元/吨（环比下降 1.7%）
进口纸浆价格：针叶浆890美元/吨，阔叶浆827美元/吨，本色浆820美元/吨，环比持平
国内纸浆价格：竹浆6300元/吨，化机浆4700元/吨，环比持平
铜版纸价格：6621元/吨，环比下降 1.2%
双胶纸价格：6734元/吨，环比下降 1.2%
白板纸价格：4163元/吨，环比持平
箱板纸价格：4721元/吨，环比下降 0.1%
瓦楞纸价格：4175元/吨，环比持平
白面牛卡纸价格：5160元/吨，环比增长 2.2%
白卡纸价格：5605元/吨，环比下降 0.5%

本周核心组合

裕同科技
尚品宅配
梦百合
帝欧家居
晨光文具

风险提示

原材料价格上涨风险：木材、板材、纸浆等原材料价格波动可能对行业盈利能力产生负面影响。
地产景气程度下滑风险：房地产市场低迷将直接影响家用轻工板块的需求，进而削弱盈利能力。

投资建议

继续推荐包装龙头裕同科技，关注其新业务放量及消费电子复苏带来的增长机会。
关注梦百合，其受益于人民币贬值及TDI价格回落，毛利率有望修复，且海外产能扩张可对冲反倾销影响。
中长期布局家居板块，推荐行业格局良好、具备业绩弹性的企业，如尚品宅配、顾家家居、帝欧家居等。
建议关注晨光文具，其B端业务持续放量，九木杂物社提供新的利润增长点，未来盈利能力有望提升。

行业趋势与机会

软体家居：受益于人民币贬值及TDI价格回落，毛利率修复通道开启，未来业绩弹性较大。
定制家居：具备家居新零售属性，服务与零售属性增强，可降低地产周期影响，推荐尚品宅配。
地产集中采购趋势：帝欧家居因工装业务占比高、客户结构优质，有望持续受益。
纸浆期货上市：作为我国首个纸浆期货合约，有助于产业链上下游企业进行风险管理。

总结

本周轻工制造行业整体表现承压，但部分重点公司仍具备较强增长潜力。在包装、家居、造纸等子板块中，裕同科技、尚品宅配、梦百合、帝欧家居、晨光文具为当前重点推荐标的。关注人民币贬值、TDI价格回落、反倾销政策对出口企业的影响，以及地产集中采购趋势带来的行业红利。同时，警惕原材料价格波动及地产景气程度下滑对盈利能力的冲击。

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