轻工造纸行业研究_总体业绩增速放缓_包装板块异军突起_33页_3mb

轻工造纸行业研究总结

核心内容

轻工制造行业在2018年整体收入与业绩增速较2017年明显放缓，但包装印刷行业，尤其是纸包装板块，表现较为亮眼。家用轻工板块因地产后周期效应减弱及商誉减值风险，全年净利润预计继续下滑。造纸行业整体景气度下行，企业增长乏力，行业毛利率和净利润增速均出现大幅下降。

主要观点

• 轻工制造行业整体表现：2018年前三季，轻工制造行业整体营收同比增长15.51%，但增速同比和环比分别下降8.29pct.和4.71pct.。利润端增长同样放缓，前三季度净利润增速同比下降43.03pct.，Q3单季净利润出现负增长，预计Q4利润下滑幅度可能扩大。
• 包装印刷行业亮点：纸包装板块收入增速逐季提升，Q3营收增速达37.07%，毛利率和净利率同比分别提升2.38pct.和2.44pct.。随着新产能投放，纸价上涨存在难度，但盈利边际改善趋势明显。
• 家用轻工板块压力：受地产下行及价格战影响，家用轻工板块收入增速放缓，净利润增速负增长。商誉减值风险显著，预计Q4和全年净利润恐延续下滑。
• 造纸行业下行趋势：2018年造纸及纸制品行业营收同比下滑9.7%，净利润增速大幅下降。外废配额收紧及国废价格波动，加剧了行业成本压力。龙头纸企通过海外布局尝试降低成本。

关键信息

2018年轻工制造行业数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金轻工造纸指数：3240.42
• 沪深300指数：3749.71
• 上证指数：2994.01
• 深证成指：9167.65
• 中小板综指：8999.41

行业整体表现

• 2018年前三季行业营收同比增长15.51%，增速同环比分别下降8.29pct.和4.71pct.
• 前三季度净利润同比增长4.49%，增速同环比分别下降43.03pct.和6.87pct.
• Q3单季营收增速降至7.24%，净利润出现负增长，行业整体利润增长受压制。

包装印刷行业表现

• 纸包装板块营收增速逐季提升，Q3增速达37.07%，毛利率和净利率同比分别提升2.38pct.和2.44pct.
• 2018年Q4包装纸价格承压，预计全年纸价上涨难度较大，但盈利改善趋势持续。
• 推荐业绩增长相对稳定、具备消费品属性的公司：中顺洁柔、劲嘉股份、吉宏股份、合兴包装、欧派家居、我乐家居。

家用轻工板块表现

• 家居板块收入增速贡献由2017年Q3的8.35pct.下降至2018年Q3的4.93pct.
• Q4和全年净利润恐延续下滑趋势，主要受地产后周期效应减弱及商誉减值影响。
• 2018年前三季度累计商誉达201.54亿元，占行业总额的69.02%，其中曲美家居占比最高。

造纸行业表现

• 2018年造纸行业营收同比下滑9.7%，净利润增速大幅下降，行业景气度下行。
• 外废配额审批收紧，导致国废价格上涨，纸价承压。
• 龙头企业如山鹰纸业、太阳纸业、中顺洁柔通过海外布局尝试降低成本。

推荐组合

• 劲嘉股份：布局新型烟草行业，与云南中烟达成战略合作，具备电子雾化烟产品生产能力。
• 吉宏股份：包装业务与电商、精准营销业务融合，跨境电商业务驱动业绩增长。
• 中顺洁柔：纸包装板块盈利能力改善，业绩增长稳定。
• 合兴包装：通过外延式并购提升营收，经营效率逐步改善。
• 欧派家居：定制家居龙头，具备成本优势，预计2018年业绩增长。
• 我乐家居：定制家居企业，有望受益于行业价格战，业绩增长确定性较高。

风险提示

• 人民币汇率剧烈波动
• 房地产销售持续大幅下滑
• 上市公司市占率提升不及预期
• 侵犯IQOS专利保护
• 职业经理人、核心技术人员或销售人员流失
• 商誉减值风险

行业趋势与展望

• 包装印刷行业：纸包装板块盈利边际改善，多元业务增长确定性高。
• 家用轻工行业：价格战深化，盈利承压，需关注成本控制和产品差异化。
• 造纸行业：行业景气度下行，成本压力大，但龙头企业通过海外布局有望改善成本结构。

行业重点公司简析

• 劲嘉股份：烟标业务领先，布局新型烟草领域，与云南中烟战略合作，电子雾化烟产品具备竞争力。
• 吉宏股份：包装业务稳定，跨境电商和精准营销业务推动业绩增长。
• 合兴包装：通过外延式并购提升营收，经营效率改善，业务增长潜力大。
• 中顺洁柔：纸包装行业龙头，业绩增长稳定，具备消费品属性。