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TCL 中环 (002129.SZ) 总结

核心内容

TCL 中环在2022年实现了显著的业绩增长，全年营收达670亿元，同比增长63%，归母净利润达68.13亿元，同比增长69%。公司2022年第四季度营收172亿元，同比增长43%，归母净利润18.18亿元，同比增长44%，但环比下降12.7%。公司业绩位于业绩预告中值，符合市场预期。

主要观点

• 出货量与市占率：公司2022年硅片出货量约为68GW，同比增长约30%，全球硅片外销市占率第一。预计2023年末晶体产能将达到180GW，硅片出货及市占率有望进一步提升。
• 技术优势：公司持续推动技术创新，降低单位产品硅料消耗率、提高单炉月产、提升硅片A品率和出片数，从而降低成本、提升盈利能力。测算Q4硅片生产端单位盈利超0.1元/W。
• 存货管理：2022年公司计提存货跌价准备16.9亿元，充分减值有助于对2023年第一季度盈利形成支撑。
• 高纯材料供应：高纯内层砂/高品质坩埚供应紧张，公司具备充足供应能力，有望在非硅成本和品质控制方面增强优势，提高行业定价权和盈利能力。
• 组件产品竞争力：公司高效叠瓦组件产能提升至12GW，基于Maxeon的专利技术打造差异化产品，助力海外市场拓展。

关键信息

盈利预测与估值

• 净利润预测：2023年预计为100亿元（+7.6%），2024年预计为127亿元（+10.2%），2025年预计为152亿元。
• EPS预测：2023年3.10元，2024年3.92元，2025年4.71元。
• PE估值：当前股价47.18元对应PE分别为15倍（2023）、12倍（2024）、10倍（2025）。
• 盈利趋势：净利润持续高增，净利率从2021年的9.8%提升至2025年的13.2%。

财务指标分析

• 营业收入：2022年达到670亿元，同比增长63%。
• 资产负债率：从2021年的46.56%上升至2022年的56.88%，但预计2025年将降至44.28%。
• ROE：从2021年的12.72%提升至2025年的22.40%。
• 经营现金流：2022年经营性现金流净额为1.56元，预计2023年将大幅增长至5.87元。

投资评级

• 维持“买入”评级：基于公司技术领先、产能扩张、市占率优势及盈利潜力，预计未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 行业需求不及预期

附录摘要

损益表

• 主营业务收入：2022年为67,010百万元，同比增长63%。
• 毛利：2022年为11,943百万元，毛利率17.8%。
• 净利润：2022年为6,819百万元，净利率10.2%。
• EPS：2022年为2.109元，预计2023年为3.097元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2022年为5,057百万元，预计2023年为18,974百万元。
• 投资活动现金净流：2022年为-16,292百万元，预计2023年为-11,588百万元。
• 筹资活动现金净流：2022年为10,654百万元，预计2023年为-5,572百万元。

资产负债表

• 资产总计：2022年为109,134百万元，预计2025年将增长至147,651百万元。
• 负债股东权益合计：2022年为109,134百万元，预计2025年为147,651百万元。
• 每股净资产：从2022年的11.633元增长至2025年的21.011元。

市场相关报告

• 历史推荐：2022年9月9日首次覆盖，评级为“买入”，目标价69元。
• 市场平均投资建议：根据相关报告，最终评分与平均投资建议对照为“买入”。

投资建议说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度超过5%。