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报告摘要

业绩延续高增，硅片竞争力保持领先

核心内容

公司2022年半年度报告显示，其业绩持续增长，特别是在光伏硅片和半导体材料领域表现突出。尽管面临原材料成本上涨的压力，公司通过降本增效措施，保持了在行业中的领先地位。同时，公司在光伏组件和半导体器件方面也稳步推进，展现出良好的发展潜力。

主要观点

业绩增长显著：公司2022年上半年实现营收316.98亿元，同比增长79.65%；归母净利润29.17亿元，同比增长92.10%；扣非净利润29.01亿元，同比增长87.23%。
硅片业务表现亮眼：至2022年6月末，公司硅片产能达到109GW，较2021年提升24%；硅片销售量亦同比提升24%。由于硅片价格上涨，22H1硅片营收同比增长74.2%。
毛利率承压：受硅料和电池价格持续上涨影响，公司2022年上半年光伏硅片毛利率为18.37%，同比下降4.35个百分点；组件毛利率为7.69%，同比下降5.57个百分点。二季度综合毛利率为16.89%，环比下降1.9个百分点；净利率为9.65%，环比下降1.25个百分点。
降本增效成效显著：公司通过优化生产流程、提升A品率、推进工业4.0等方式，降低了单位硅耗量、运营成本和原辅材料消耗，提高了人均劳动生产率和产品质量一致性。
组件与叠瓦产品竞争力提升：2022年上半年，公司江苏G12叠瓦组件产能达8GW，天津一期叠瓦组件产能达3GW，并在江苏建设2GW电池工程示范线。叠瓦产品在N型技术时代具有显著竞争优势。
半导体业务增长：半导体材料实现营收15.38亿元，同比增长79.9%；毛利率提升2.75个百分点。公司已形成6英寸、8英寸和12英寸硅片的产能，且19nm以上产品已进入客户量产阶段。
盈利预测与投资建议：预计未来三年公司归母净利润CAGR为40.34%，维持“买入”评级。

关键信息

产能与销量预测

年份	光伏硅片销量（GW）	光伏组件销量（GW）	半导体硅片销量（百万英寸）
2022E	85	6	900
2023E	120	8	1000
2024E	180	10	1200

财务预测

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	41104.69	86448.50	94046.42	108284.34
归母净利润（百万元）	4029.62	7512.29	9318.69	11138.87
每股收益（元）	1.25	2.32	2.88	3.45
ROE	10.64%	16.74%	17.40%	17.89%
PE	42	23	18	15
PB	5.39	4.45	3.69	3.08

关键假设

2022~2024年公司光伏硅片销量分别为85GW、120GW、180GW。
2023年硅料价格逐步下降，硅片毛利率恢复至22%。
2022年光伏组件毛利率为9%，2023年提升至12%，2024年提升至15%。
2022~2024年半导体硅片销量分别为900、1000、1200百万英寸，毛利率保持稳定。
其他业务保持稳定收入与盈利水平。

风险提示

公司产能未能如期释放。
原材料成本持续上涨。
全球光伏装机需求不及预期，影响公司盈利能力。
半导体硅片进展不及预期。

总结

公司2022年上半年业绩保持高增长，尤其在光伏硅片和半导体材料方面表现突出。尽管面临原材料成本上涨的压力，公司通过降本增效措施有效提升了竞争力。预计未来三年公司归母净利润将保持40.34%的复合增长率，维持“买入”评级。主要风险包括产能释放延迟、原材料成本上涨、全球光伏需求不及预期以及半导体业务进展不及预期。

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