20220629-国盛证券-TCL中环-002129.SZ-积极推动叠瓦组件产能建设_硅片环节景气度超预期_3页_540kb

TCL 中环 (002129.SZ) 总结

核心内容

TCL 中环近期发布了《关于向子公司增资的公告》，旨在推动叠瓦组件产能建设，加快组件业务布局。公司拟通过直接增资和子公司增资的方式，共计投入10亿元用于新增3GW G12高效叠瓦组件产能，标志着其在光伏组件环节的战略深化。

主要观点

• 组件业务扩张：公司依托叠瓦技术优势，持续扩大组件产能，2021年底叠瓦组件产能已达11GW。今年以来，环晟新能源已中标多个大型组件招标项目，如华电2.5GW、华润1GW，显示其在组件市场的竞争力不断提升。
• 硅片环节景气度提升：公司最新公布的硅片报价涨幅显著，主流尺寸上涨约6%，远超市场预期。这反映了硅片环节的产业链地位依然强势，同时硅料成本上升对价格形成支撑。
• 产能扩张计划：公司持续加速硅片产能建设，预计2022年末晶体产能将超过140GW（G12占比约90%），并进一步推进切片产能扩张，包括天津、江苏的DW三期、DW四期项目。
• 半导体业务增长：受益于半导体国产化趋势，公司半导体业务快速增长，2021年营收同比增长50.61%。8~12英寸抛光片、外延片出货面积同比提升114%，28nm以上制程已进入量产供货阶段，2022年有望成为业绩增长点。
• 盈利预测与估值：预计公司2022~2024年归母净利润分别为60.90亿、70.11亿、85.98亿，对应PE估值分别为28.7倍、24.9倍、20.3倍，维持“增持”评级。

关键信息

产能建设

• 叠瓦组件：拟新增3GW G12高效叠瓦组件产能（宜兴组件三期），通过子公司增资推动。
• 硅片产能：2021年末晶体产能为88GW（G12占比约70%），2022Q1末为95GW（G12占比约72%），预计2022年末晶体产能将超过140GW（G12占比约90%）。

财务表现

• 营业收入：2020年为19,057百万元，2021年达41,105百万元，同比增长115.7%；预计2022~2024年分别增长71.9%、6.5%、4.4%。
• 净利润：2021年为4,030百万元，同比增长270%；预计2022~2024年归母净利润分别为6,090亿、7,011亿、8,598亿。
• 每股收益：预计2022~2024年分别为1.88元、2.17元、2.66元。
• 估值指标：2022年P/E为28.7倍，2023年为24.9倍，2024年为20.3倍；P/B从2021年的5.5倍降至2024年的3.3倍，显示资产价值提升。

财务比率

• 毛利率：从2020年的18.9%提升至2024年的25.1%。
• 净利率：从2020年的5.7%提升至2024年的10.9%。
• ROE：从2020年的5.3%提升至2024年的14.2%。
• 资产负债率：从2020年的52.2%上升至2022年的59.3%，随后有所下降。
• 净负债比率：从2020年的45.8%大幅上升至2022年的95.9%，但预计2024年将降至57.3%。
• 流动比率与速动比率：2022年流动比率和速动比率均下降至0.4和0.2，反映短期偿债压力增加。

风险提示

• 行业需求不及预期
• 硅片价格不及预期

股票信息

• 行业：光伏设备
• 前次评级：增持
• 6月28日收盘价：54.12元
• 总市值：174,901.43百万元
• 总股本：3,231.73百万股
• 自由流通股占比：99.95%
• 30日日均成交量：44.84百万股

盈利预测与估值

总结

TCL 中环通过增资推动叠瓦组件产能建设，加速组件业务布局，同时持续扩大硅片产能，提升在光伏产业链中的地位。公司硅片业务表现强劲，价格涨幅超预期，显示出其在产业链中的主导地位。半导体业务受益于国产化趋势，实现快速增长，成为未来业绩增长的重要驱动力。财务指标显示公司盈利能力稳步提升，估值逐步下降，维持“增持”评级。