深度报告-20230309-东吴证券-TCL中环-002129.SZ-龙头无畏周期_潮退方显英雄_29页_1mb

报告摘要

TCL 中环（002129）总结

核心内容

TCL 中环是中国光伏单晶硅片双雄之一及国内最大的半导体材料制造商，通过国企混改引入TCL科技，实现市场化转型，经营效率显著优化，业绩快速增长。公司2022Q1-3实现营收498.45亿元，同比增长71.35%；归母净利润50.01亿元，同比增长80.68%。公司预计2022-2024年归母净利润分别为69亿元、94亿元和120亿元，同比增长分别为72%、36%和28%。基于其在210+N型硅片领域的领先地位，公司有望充分受益于全球光伏装机需求的高速增长，2023年给予20xPE估值，对应目标价58.1元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

混改焕新，技术与市场双轮驱动
- 公司前身是1958年成立的天津市半导体材料厂，深耕行业六十余载，1981年切入太阳能单晶硅制造领域。
- 2020年完成混合所有制改革，引入TCL科技成为控股股东，实现市场化转型，决策效率提升，融资方式灵活化。
- 公司2022年改名为TCL中环新能源科技股份有限公司，进一步强化品牌与市场定位。
业绩增长显著，降本增效成果突出
- 2022年公司营收和净利润持续增长，三费率持续下降，财务费用显著优化，ROE-摊薄提升至13.82%。
- 公司坚持低库存、高周转策略，存货周转率和应收账款周转率逐年提升，显著优于同行。
硅料价格下行，行业盈利分化
- 2023年硅料价格下行，带动光伏需求增长，地面电站装机量预计达80GW，同比增长120%。
- 随着硅料供给充足，非硅成本占比提升，公司凭借技术优势和规模化效应，盈利优势凸显，预计2023年CR2达54%，同增5pct。
产能与技术领先，供应链管理优化
- 公司硅片产能持续扩张，预计2023年达170GW+，210大尺寸硅片占比提升至95%。
- N型硅片市占率全球第一，预计2023年出货占比达30-40%。
- 公司与多家硅料供应商签订长单，锁定高纯石英砂供应，为产能扩张提供保障。
叠瓦组件差异化突破，海内外渠道并进
- 公司通过入股MAXN，成立环晟，进军下游组件业务，2022年Q1-3叠瓦组件出货4.6GW，同比增长62%。
- 2023年预计形成25-30GW叠瓦组件产能，有望实现盈亏平衡。
- MAXN作为第二大股东，拥有IBC电池-组件和叠瓦组件知识产权，拓展海外高端市场，2022年北美市场收入达1.07亿美元，占比接近40%。
半导体业务稳步增长，产品门类齐全
- 公司是全球前二的光伏单晶硅片出货商，国内最大的半导体材料制造商。
- 2023年收购鑫芯半导体，进一步扩大产销规模，提升市占率。