20201023-东北证券-桃李面包-603866.SH-三季度逐月改善_新市场盈利改善可期_4页_567kb

桃李面包（603866）公司点评报告总结

核心内容

桃李面包于2020年10月23日发布2020年三季度报告，显示公司前三季度收入为43.72亿元，同比增长6.07%，净利润为6.86亿元，同比增长36.37%。其中，2020年第三季度收入为16.33亿元，同比增长4.43%，净利润为2.68亿元，同比增长34.58%。公司整体表现稳健，利润端增长显著。

主要观点

• 业绩逐月改善：三季度分月份来看，7、8月份收入增长缓慢，但9月份因学校开学带动需求，收入增速明显提升，实现双位数增长。
• 利润增长显著：2020年第三季度净利率达到16.43%，创历史新高，主要得益于市场竞争趋缓、促销力度减弱以及规模效应的提升。
• 南方市场拓展顺利：华南市场增长迅速，预计进入盈利周期。公司在南方市场持续扩张，单三季度新增17个经销商，其中西北、西南和华南市场分别净增7、10、6个。
• 盈利预测上调：受疫情影响，三季度收入恢复较慢，但盈利能力表现良好。公司调整了2020年盈利预测，预计2020-2022年每股收益（EPS）分别为1.31、1.52、1.76元，对应PE分别为49X、42X、37X。
• 长期增长潜力：公司正稳步推进产能扩张，目标为实现百亿营收。中长期来看，南方市场盈利改善可期，未来增长确定性高。

关键信息

收入与利润表现

• 前三季度收入：43.72亿元，同比增长6.07%
• 前三季度净利润：6.86亿元，同比增长36.37%
• 2020Q3收入：16.33亿元，同比增长4.43%
• 2020Q3净利润：2.68亿元，同比增长34.58%
• 毛利率：43.29%，同比增长3.69个百分点
• 净利率：16.43%，同比增长3.68个百分点

分业务与分地区表现

• 面包糕点/月饼营收：2020年1-3季度分别实现42.73亿元和0.90亿元，同比变动+6.7%和+766.87%
• 分地区收入增长：东北地区同比增长0%，华北地区增长1.9%，华东地区增长8%，西南地区增长13.1%，西北地区增长0.7%，华南地区增长17.9%

费用与现金流

• 销售费用率：2020年第三季度为20.63%，同比下降1.02个百分点
• 管理费用率：1.7%，同比下降0.36个百分点
• 经营活动净现金流量：2020年预测为929百万元，2021年为1,125百万元，2022年为1,271百万元
• 企业自由现金流：2020年预测为496百万元，2021年为576百万元，2022年为768百万元

四季度展望

• 旺季预期：四季度面包销售进入旺季，预计公司完成年度目标的确定性较高。
• 新工厂投产：四季度华东新工厂将投产，预计会加大费用投放以抢占市场，可能对短期盈利能力产生一定影响。

风险提示

• 市场拓展不及预期
• 食品安全问题
• 盈利预测不及预期

财务摘要

财务与估值指标

分析师简介

• 李强：现任东北证券食品饮料行业组长分析师，拥有10年证券研究从业经历，曾获多项行业奖项。

投资评级

• 股票投资评级：买入
• 投资评级说明：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。

风险提示

• 市场拓展不及预期
• 食品安全问题
• 盈利预测不及预期