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桃李面包（603866.SH）业绩总结

核心内容

桃李面包（603866.SH）2020年前三季度业绩符合预告，收入和利润均实现增长。公司2020Q3单季收入和归母净利润分别同比增长4.4%和34.6%，整体表现稳健。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年盈利能力和估值有望持续改善。

主要观点

• 业绩符合预期：2020年前三季度公司实现收入43.7亿元，同比增长6.1%；归母净利润6.9亿元，同比增长36.4%。2020Q3单季收入16.3亿元，同比增长4.4%；归母净利润2.7亿元，同比增长34.6%。
• 增速有所改善：尽管月饼业务下滑14.6%，但面包业务增长5.8%，增速较2020Q2有所改善，主要受益于大中院校陆续开学，学校渠道恢复。
• 区域表现分化：华南、西南地区增速较快，分别增长17.9%和13.1%，而华东市场增长8%，增速改善明显；华北和东北市场增速相对较低，需进一步优化。

关键信息

财务表现

• 收入增长：2020年前三季度收入43.7亿元，同比增长6.1%。预计2020-2022年收入分别为60.98亿元、70.8亿元和83.23亿元，复合增长率较高。
• 净利润增长：2020年前三季度归母净利润6.9亿元，同比增长36.4%。预计2020-2022年归母净利润分别为8.84亿元、10.01亿元和12.13亿元，增速显著。
• 净利率提升：2020Q3净利率升至16.3%，毛利率升至43.3%，主要受益于阶段性减免社保及固定资产折旧政策调整。
• 费用控制：销售费用率和管理费用率继续下降，分别为0.42pct和0.37pct，显示公司成本控制能力增强。

估值与盈利预测

• EPS调整：因可转债转股导致股本增加，EPS调整为1.30元、1.47元、1.78元（2020-2022年），对应现价PE分别为50倍、44倍和36倍。
• 估值指标：P/E、P/B持续下降，反映市场对公司未来盈利的乐观预期。

未来展望

• 市场恢复：预计2020Q4华东、华南、西南市场将继续发力，随着学校渠道恢复，增速有望进一步改善。
• 模式优势：公司采用中央工厂+短保模式，具有显著竞争优势。疫情加速了行业向该模式倾斜，公司有望持续受益。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，估值合理。

风险提示

• 全国化扩张放缓：若扩张速度不及预期，可能影响市场份额。
• 投资分散：投资分散可能带来管理难度增加及回报不确定性。
• 竞争加剧：行业竞争加剧可能影响盈利能力。

财务摘要

研报声明

• 本研报风险等级为R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。
• 分析师承诺报告内容基于个人观点，不与报酬直接相关。
• 投资决策应结合个人情况，不应仅依赖投资评级。
• 本报告分析基于假设，不保证分析结果的准确性，不构成投资建议。