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华中新市场增速亮眼，盈利能力有所下滑总结

核心内容

公司2021年一季度财报显示，尽管营收同比增长0.3%至13.3亿元，但归母净利润同比下降16.3%至1.6亿元。整体毛利率下降至26.6%，同比下降16.6个百分点，主要受新会计准则执行影响，产品配送服务费计入营业成本，以及销售费率下降11.5个百分点至9.2%。净利率也下降2.4个百分点至12.3%。公司对不超过200名员工实施第五次股权激励计划，以促进长期发展。

主要观点

一、市场表现

• 华中新市场增速显著：华中地区营收达到3686万元，同比增长309.6%，成为增长最快的区域。
• 其他区域表现分化：华北、东北、西南、西北地区营收分别下降4.7%、6.9%、4.2%，而华东、华南地区分别增长9.1%和10.4%。
• 经销商拓展：截至2021年一季度末，公司共有840家经销商，净增加143家。

二、盈利能力变化

• 毛利率下降：整体毛利率为26.6%，同比下降16.6个百分点，主要由于会计准则调整导致营业成本上升7.3%。
• 销售费用下降：销售费率同比下降11.5个百分点至9.2%。
• 净利率下滑：整体净利率为12.3%，同比下降2.4个百分点。

三、产能扩张与长期激励

• 产能建设：公司已建立19个生产基地，其中江苏基地已于2021年3月投产，设计产能2.2万吨。沈阳、浙江、四川基地正在建设中，预计新增产能12.8万吨。
• 股权激励：公司实施第五次股权激励计划，覆盖不超过200名员工，认购份额不超过30万份，有助于提升员工积极性和公司发展动力。

四、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为9.9亿元、11.0亿元、12.0亿元，EPS分别为1.45元、1.61元、1.77元。
• 估值指标：对应动态PE分别为34倍、30倍、27倍，维持“持有”评级。
• 财务指标：ROE预计从18.27%提升至19.92%，反映公司盈利能力逐步增强。

关键信息

财务预测

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 市场开拓不达预期风险

附录：财务分析指标

投资评级说明

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：个股相对沪深300指数涨幅在-20%与-10%之间
• 卖出：个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

重要声明

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