20201023-华创证券-桃李面包-603866.SH-2020年三季报点评_新市场延续高增_疫情后逐步恢复_6页_997kb

桃李面包（603866）2020年三季报总结

核心内容

桃李面包在2020年前三季度实现营业收入43.72亿元，同比增长6.07%；归母净利润6.86亿元，同比增长36.37%。其中，第三季度收入16.33亿元，同比增长4.43%，归母净利润2.68亿元，同比增长34.58%。经营活动现金流净额达8.56亿元，同比增长43.60%，显示公司现金流逐步恢复。

主要观点

• 收入增长逐步恢复：公司收入增速在第三季度环比改善，新市场表现尤为突出，华东、西南、华南市场分别同比增长8.0%、13.1%、17.9%。旅游和学校复学带动了面包需求回暖。
• 盈利能力显著提升：第三季度毛利率为43.29%，同比提升3.68个百分点，销售费用率和管理费用率分别下降0.42和0.37个百分点。净利率提升3.68个百分点至16.43%，盈利能力大幅提升。
• 新产能释放预期：山东工厂已于2月投产，南京、海口工厂预计在四季度完工，沈阳、浙江、四川、新疆工厂将在2021年起陆续投产。新市场产能投放加快推进，预计未来收入将加速增长。
• 投资建议：维持“强推”评级，目标价区间为68-82元，对应2021-2022年45倍目标PE。公司未来增长潜力较大，关注盈利边际拐点。
• 风险提示：全国化布局不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险等。

关键财务指标

未来展望

• 收入恢复预期：预计2021年收入将恢复至双位数增长，二三季度因疫情低基数效应，有望实现高增长。
• 盈利影响：盈利端可能受到费用投放加大及新产能折旧压力影响，但现金流将逐步加速。
• 市场表现：公司股价在2020年10月22日为64.71元，12个月内最高价为67.88元，最低价为33.81元。

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

食品饮料组团队介绍

• 组长、首席分析师：欧阳予，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于招商证券研发中心。
• 分析师：于芝欢（厦门大学管理学硕士）、程航（美国约翰霍普金斯大学硕士）、范子盼（中国人民大学硕士）、董广阳（上海财经大学经济学硕士，11年食品饮料研究经验，多次获得最佳分析师奖项）。
• 研究员：沈昊、杨畅。

免责声明

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