20150704-广发证券-桃李面包-603866.SH-烘焙行业龙头企业_产品多样化+拓展新市场迎新发展_18页_1mb

报告摘要

桃李面包 (603866.SH) 总结

核心内容

桃李面包是中国烘焙行业的龙头企业，主要产品包括面包、粽子和月饼，其中面包占比超过97%。公司是A股市场中为数不多的烘焙行业上市公司，具有较强的盈利能力，2014年实现营业收入20.58亿元，净利润2.73亿元，业绩稳定增长。公司销售主要集中于东北地区，占比达49%，并在当地具有较强的品牌影响力。

公司为家族型企业，实际控制人吴志刚持股79.11%，129名骨干员工合计持股3.8%，形成管理层与员工利益一致的激励机制，有助于提升公司活力。公司采用“中央工厂+批发”模式，通过规模化生产降低成本，同时注重质量管控，确保食品安全，提升品牌竞争力。

主要观点

行业地位显著
- 公司是除麦趣尔外唯一的烘焙行业上市公司，具备稀缺性。
- 公司在东北地区具有较强的市场占有率和品牌影响力。
烘焙市场前景广阔
- 我国烘焙市场空间超千亿，未来仍有较大增长潜力。
- 面包行业复合增长率达16.7%，未来有望保持10%以上增速。
- 人均消费水平与日韩、台湾相比仍有较大提升空间。
产品多样化与市场拓展
- 公司产品线丰富，包括30余种面包、15种月饼和6种粽子，满足多样化消费需求。
- 销售网络覆盖全国14个中心城市及周边地区，建立7万多个零售终端。
- 公司未来将重点拓展华东、华北、西北市场，通过渠道下沉和强化终端掌控实现业绩增长。
盈利预测与估值
- 预计2015-2017年摊薄EPS分别为0.71、0.83、0.95元。
- 参考可比公司估值，合理价格区间为17.75-19.88元，对应2015年PE为25-28倍。

关键信息

主要产品：面包（占比超97%）、粽子、月饼。
经营模式：“中央工厂+批发”模式，具有规模效应和成本优势。
销售策略：直营与经销并行，强化对终端的控制力。
市场拓展：重点发展华东、华北、西北市场，提升全国影响力。
财务表现：2014年净利润同比增长7%，净利率行业领先。
风险提示：食品安全风险、产能消化风险。

盈利预测

年份	销售收入（亿元）	毛利率（%）	净利润（亿元）	净利率（%）	EPS（元/股）
2015E	23.76	32.55	3.19	13.44	0.71
2016E	27.72	32.19	3.71	13.41	0.83
2017E	32.48	32.00	4.29	13.20	0.95

财务指标概览

指标名称	2013A（%）	2014A（%）	2015E（%）	2016E（%）	2017E（%）
营业收入增长率	15.07	17.08	15.44	16.67	17.16
净利润增长率	18.33	7.21	16.95	16.42	15.40
毛利率	34.8	33.2	33.7	33.2	32.9
净利率	14.5	13.3	13.4	13.4	13.2
ROE	28.2	26.3	16.1	15.8	15.4
ROA	23.94	26.29	23.94	26.29	23.94
资产负债率	15.96	15.96	15.96	15.96	15.96
流动比率	2.80	1.92	6.94	7.41	7.79
速动比率	2.37	1.60	6.53	7.00	7.39
存货周转率	23.37	25.71	23.72	24.29	24.32

募投项目

公司计划通过募投项目扩大核心产品产能，提升生产效率与市场竞争力。主要项目包括：

沈阳面包系列产品生产基地建设
面制食品生产加工二期项目
哈尔滨面包系列产品生产基地建设
石家庄面包系列产品生产基地建设

预计募投项目完成后，新增产能可被较好消化，为公司业绩增长提供有力支撑。

可比公司估值

公司名称	证券代码	2015年PE估值（倍）
克明面业	002661.SZ	57.63
三全食品	002216.SZ	72.05
桃李面包	-	25-28

风险提示

食品安全风险：需持续加强生产与销售环节的质量控制。
产能消化风险：新市场拓展需确保销售渠道和市场需求匹配。

总结

桃李面包作为烘焙行业龙头企业，具备良好的盈利能力与市场拓展能力。随着烘焙市场持续增长，公司通过产品多样化、渠道下沉和产能扩张，有望进一步巩固其行业地位，实现业绩稳步提升。合理估值区间为17.75-19.88元，对应2015年PE为25-28倍。然而，公司仍需警惕食品安全与产能消化等潜在风险，以确保持续增长。

展开完整摘要