华创债券流动性专题：2月央行报表分析，委外存量调整进行时-20180328-华创证券-14页

债券深度报告总结：2月央行报表分析与流动性展望

核心内容概述

本报告基于2018年2月央行报表，分析了当前市场流动性状况及未来趋势，重点围绕外汇占款、财政存款、超储率、银行同业业务调整和表外理财回表等关键指标展开。报告指出，尽管部分指标显示流动性有所宽松，但央行货币政策仍维持稳健中性基调，未来流动性可能面临收紧压力。

主要观点

1. 央行货币政策未转向宽松

• 外汇占款小幅流入：2月外汇占款环比小幅回升40.51亿元，主要受美元走弱、人民币升值带动。但居民和企业结汇意愿仍较弱，银行间外汇市场结汇对冲了部分售汇需求。
• 未来存在贬值压力：若人民币贬值压力再起，银行间外汇市场顺周期性将加速外汇占款流出。
• 超储率小幅回落：受财政存款超季节性投放和央行公开市场操作影响，2月末超储率约为1.7%，预计3月末回落至1.5%，但仍处于相对宽松状态。

2. 财政支出力度超预期，对资金面有潜在影响

• 2月财政存款大幅下降：环比下降6121.11亿元，创历史同期新高，反映财政支出节奏加快。
• 3月财政支出不及预期风险：预计3月央行口径政府存款支出规模可能低于5000亿元，远低于2017年同期水平，叠加央行净回笼，或导致4月初资金面紧张。
• 警惕“3月不紧4月紧”重演：4月为缴税大月，资金面可能进一步承压。

3. 银行同业业务持续调整

• 同业链条收缩：2月其他存款性公司对其他存款性公司债权和负债环比双双下降，反映同业去杠杆持续推进。
• 表外理财回表：1月中小银行大幅压缩债券投资，为表外理财回表腾挪额度，2月则开始赎回委外，压缩同业链条。
• 监管压力影响：资管新规落地后，银行委外调整趋势将进一步显现，对债市产生深远影响。

4. 市场情绪与流动性之间的矛盾

• 结售汇逆差扩大：尽管外汇占款小幅流入，但银行结售汇持续逆差，反映市场对人民币汇率预期不一致。
• 流动性操作过松：央行2月流动性投放偏松，导致一季度资金利率下行和债市杠杆反弹，与稳健中性基调存在偏差。
• 流动性纠偏风险：3月央行开始净回笼，需警惕流动性收紧对市场的影响。

关键信息汇总

结论

2018年2月央行报表反映出流动性环境的微妙变化。尽管外汇占款和财政存款投放带来短期宽松，但央行货币政策基调仍为稳健中性，未来流动性可能面临收紧压力。银行同业业务调整和表外理财回表趋势正在加速，对债市的影响不容忽视。投资者需密切关注3月财政支出和4月缴税对资金面的冲击，以及央行后续的流动性管理措施。