20180328-华创证券-华创债券流动性专题_2月央行报表分析_委外存量调整进行时_14页_719kb

债券深度报告总结

核心内容概述

本报告基于2018年2月央行报表数据，分析了当前市场流动性、外汇占款、财政支出、银行同业业务及委外调整等关键因素，为投资者提供关于流动性变化及货币政策走向的深度洞察。

主要观点

1. 外汇占款趋势流入无望

   • 2月外汇占款环比小幅回升40.51亿元，主要由于美元指数走弱带动人民币升值。
   • 尽管外汇占款由负转正，但银行结售汇仍保持逆差，且逆差扩大，说明市场对人民币汇率预期不一致。
   • 居民和企业结汇意愿仍较弱，银行间外汇市场结汇规模较大对冲了居民和企业的售汇需求。
   • 若人民币贬值压力上升，银行间外汇市场顺周期性将加剧外汇占款流出。

2. 财政支出力度不及预期，资金面或承压

   • 2月政府存款环比下降6121.11亿元，创历史同期新高，表明财政支出节奏加快。
   • 1-2月政府存款净增加仅3397.08亿元，预计3月财政支出规模将低于2017年同期，对资金面形成压力。
   • 4月为缴税大月，资金面可能进一步收紧，需警惕“3月不紧4月紧”的情况重演。

3. 央行货币政策仍维持稳健中性

   • 2月储备货币环比增加10789.43亿元，超储率小幅回升至1.7%。
   • 预计3月央行将净回笼流动性2000-3000亿元，超储率回落至1.5%。
   • 尽管当前资金面宽松，但央行货币政策基调未转向宽松，未来可能进一步收紧。

4. 银行同业业务持续调整

   • 2月其他存款性公司对其他存款性公司债权和负债双双下降，同业链条收缩。
   • 银行同业理财规模持续下滑，反映同业去杠杆持续推进。
   • 2月其他存款性公司对其他金融性公司债权减少，显示银行委外存量调整加速，资金回流表内。

关键信息

外汇占款

• 2月外汇占款小幅回升，主要受美元走弱影响。
• 银行结售汇逆差扩大，反映市场预期不一致，居民和企业结汇意愿仍偏弱。
• 央行通过银行间外汇市场交易影响外汇占款，具有顺周期性。

财政存款与资金面

• 2月财政存款大幅下降，表明财政支出节奏加快。
• 1-2月政府存款净增加有限，预计3月财政支出规模将低于2017年同期。
• 4月缴税压力可能进一步加剧资金面紧张。

超储率

• 2月末超储率约为1.7%，3月预计回落至1.5%。
• 超储率虽较2017年均值有所上升，但整体仍偏紧，未体现宽松政策。

同业业务调整

• 银行同业链条持续收缩，债权和负债双双下降，反映去杠杆持续推进。
• 银行开始赎回委外，表外理财回表趋势明显，对表内其他资产配置形成挤压。
• 1月表外理财回表带动对其他金融性公司债权大幅上升，2月则因监管压力回落。

委外调整

• 1月银行表外理财回表带动对其他金融性公司债权增长，2月则因监管收紧和委外赎回而大幅下降。
• 委外调整是当前银行资产配置的重要趋势，资管新规落地后影响将进一步显现。

图表目录摘要

• 图表1：2月央行口径外汇占款环比回升40.51亿元
• 图表2：美元走弱带动人民币汇率指数升值
• 图表3：银行代客远期净结汇履约持续录得逆差
• 图表4：银行当期净结汇逆差呈扩大趋势
• 图表5：2月政府存款环比下降6121.11亿元，创历史同期新高
• 图表6：高基数效应下企业利润维持高增长
• 图表7：税收收入同比高增带动财政收入高增长
• 图表8：财政支出节奏不断加快
• 图表9：2月储备货币环比增加10789.43亿元
• 图表10：2月货币当局对其他存款性公司债权环比增加5266.19亿元
• 图表11：2月其他存款性公司对其他存款性公司债权和负债环比分别下降4329.95亿元和4110.17亿元
• 图表12：2月其他存款性公司对其他金融性公司债权减少5778.13亿元，负债增加2893.34亿元
• 图表13：1月股市火爆带动非银存款大幅增加，2月显著降温
• 图表14：2月M2增速小幅回升主要受财政存款超季节性投放影响
• 图表15：1月中小银行大幅压缩债券投资为表外理财回表腾挪额度
• 图表16：2月中小银行开始赎回委外，压缩同业链条

机构团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）、潘虹羽（上海财经大学法律硕士，曾任职于国开证券）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%—10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300 -5%—5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%以上

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