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债券市场流动性分析总结（2017年8月）

核心内容概述

2017年8月央行金融报表反映了当前中国债券市场及货币政策的运行态势，重点分析了外汇占款、政府存款、超储率以及银行同业业务的变化趋势，揭示了流动性紧平衡、金融监管持续深化以及市场预期波动等关键问题。

一、外汇占款：人民币重回贬值，趋势流入无望

• 外汇占款流出压力仍存：8月央行口径外汇占款环比下降8.21亿元，降幅较7月收窄，主要因人民币汇率升值，但整体仍处于流出状态。
• 人民币汇率升值背景：8月人民币汇率指数大幅升值1.76%，兑美元升值1.96%，反映了人民币对美元的补涨现象。
• 结售汇数据的局限性：银行结售汇逆差38.33亿美元，但计入远期结售汇的广义结售汇数据录得顺差，说明银行间外汇市场存在净卖出行为。
• 未来预期：随着9月人民币汇率重回贬值通道，美、欧、英货币政策收紧，人民币贬值压力将再次上升，外汇占款流出趋势可能再度加强。

二、政府存款：财政支出发力，流动性对冲需警惕

• 政府存款大幅下降：8月货币当局政府存款环比下降5322.91亿元，为历史同期最高降幅，远超季节性规律。
• 财政支出延后原因：7月高温天气影响了基建投资进度，导致财政支出延后；8月天气恢复正常，财政支出加速。
• 对债券市场的影响：财政支出超预期可能预示9月财政投放不及预期，对9月下旬资金面形成潜在压力。

三、超储率：维持低位，流动性偏紧

• 超储率维持低位：8月超储率继续维持在1.1%的近6年低点，表明银行体系流动性依然偏紧。
• 流动性对冲机制：央行通过公开市场逆回购和法定存款准备金上缴对冲财政存款超季节性投放，维持紧平衡。
• 未来资金面风险：若财政投放不及预期，可能导致9月下旬流动性趋紧，需保持警惕。

四、对其他存款性公司债权：同业业务反弹，监管持续加码

• 同业业务回升明显：8月其他存款性公司对其他存款性公司债权和负债分别环比上升3593.58亿元和4203.19亿元，创年内新高。
• 监管压力未减：尽管银监现场检查结束，但金融监管并未结束，同业杠杆反弹可能面临更严格的监管。
• 资金面紧张推动：银行间资金拆借规模上升是同业业务回升的重要推动力。

五、对其他金融性公司债权和负债：银行钱紧，非银钱松

• 对非银负债增长：8月银行对非银负债增长2205.42亿元，与货币基金扩张密切相关。
• 银行委外收缩：8月商业银行股权及其他投资再次收缩，显示监管对委外业务的持续影响。
• 银行与非银分化：大行委外规模仍处下滑，中小银行则有所回升，可能与负债结构及监管力度差异有关。

六、M2增速下滑：受投资拖累，流动性仍偏紧

• M2增速进一步下滑：8月M2增速较7月继续回落，主要受股权及其他投资和债券投资拖累。
• 资产配置变化：大行减持政金债和信用债，增持国债和地方债；中小银行则普遍增持利率债。
• 信贷投放强劲：8月贷款继续高歌猛进，但流动性紧张仍限制了债券和股权投资的扩张。

关键信息总结

主要观点

• 人民币贬值压力仍在：尽管8月人民币升值，但9月汇率可能重回贬值通道，外汇占款流出压力将再次加大。
• 货币政策维持紧平衡：央行通过公开市场操作和法定准备金上缴对冲财政投放，流动性仍处于紧平衡状态。
• 同业杠杆反弹风险：银行同业业务在监管放松后快速回升，可能面临新一轮监管收紧。
• 委外业务收缩趋势：银行委外投资持续下滑，显示监管对影子银行的压制效果显著。
• 资金面波动风险：财政投放超预期可能预示9月财政力度不足，9月下旬资金面或再度承压。

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分析师信息

• 吉灵浩：华创证券固定收益组分析师，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券。
• 李俊江：中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司。
• 周冠南：中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 王文欢：南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。

华创证券机构销售通讯录

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
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  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%—20%之间

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