20170827-华创证券-债券流动性专题_7月央行报表分析_去杠杆仍在路上_15页_1mb

债券深度报告总结：7月央行报表分析与流动性趋势

核心内容

本报告围绕2017年7月央行金融报表展开分析，重点探讨了货币政策“纠偏”、外汇占款趋势、流动性收紧以及银行与非银机构的杠杆变化等关键议题。报告指出，央行在7月采取了更加紧缩的货币政策，以推动非银机构去杠杆，并揭示了当前金融体系中流动性趋紧的背景和原因。

主要观点

1. 央行货币政策“纠偏”

   • 央行在7月有意收紧流动性，以对冲6月的宽松政策，推动金融去杠杆。
   • 超储率进一步回落至1.1%，反映出银行体系流动性持续收紧。
   • 央行通过公开市场操作对冲财政存款的抽水效应，但效果有限，显示货币政策整体偏紧。

2. 外汇占款趋势流入仍无望

   • 尽管人民币兑美元在7月大幅升值，但外汇占款仍录得流出。
   • 人民币兑其他主要货币大多贬值，汇率贬值预期未根本扭转。
   • 下半年发达经济体货币政策将趋于紧缩，人民币升值趋势难以持续，外汇占款趋势流入仍为奢望。

3. 流动性收紧推动去杠杆

   • 银行和非银机构的债券杠杆整体回落，资金面呈现“银行紧、非银松”的状态。
   • 银行对银行、银行对非银的资金融出加速回落，而非银对银行的资金融出大幅回升。
   • 银行体系流动性进一步趋紧，对债市形成一定压力。

4. 银行委外快速反弹

   • 商业银行股权及其他投资在7月出现显著反弹，中小银行为主要贡献者。
   • 银行委外业务出现死灰复燃迹象，表明同业去杠杆仍面临较大挑战。

关键信息

• 外汇占款：7月外汇占款环比下降46.47亿元，人民币兑美元升值未能扭转外汇占款流出趋势。
• 政府存款：7月政府存款环比增加10329.79亿元，远超历史季节性均值，主要由财政存款和非银同业存款增加驱动。
• 超储率：7月超储率进一步回落至1.1%，显示流动性持续收紧。
• 银行间同业业务：7月其他存款性公司对其他存款性公司债权和负债环比分别下降7052.3亿元和6553.93亿元，表明银行间同业业务持续收缩。
• 非银机构杠杆：非银对银行的资金融出大幅回升，但整体杠杆水平仍回落，显示非银机构加杠杆有所收敛。
• 委外业务：中小银行推动股权及其他投资回升，银行委外业务出现反弹，表明去杠杆进程尚未完成。

图表概览

• 图表1：7月央行口径外汇占款下降46.47亿元
• 图表2：7月人民币兑美元汇率升值0.75%
• 图表3：人民币兑主要货币大多贬值
• 图表4：人民币汇率指数录得贬值
• 图表5：7月银行结售汇逆差155.03亿美元
• 图表6：7月银行代客远期净结汇26.2亿美元
• 图表7：7月政府存款环比猛增10329.79亿元
• 图表8：7月财政支出较6月季节性回落
• 图表9：今年上半年土地成交放量增长
• 图表10：土地出让加速带动政府性基金收入大增
• 图表11：7月地方债发行放量
• 图表12：7月储备货币环比减少4673.55亿元
• 图表13：7月央行对其他存款性公司债券环比增加5476.59亿元
• 图表14：7月其他存款性公司对其他存款性公司债权和负债环比分别下降
• 图表15：7月其他存款性公司对其他金融性公司债权下降，负债增长
• 图表16：7月非银同业存款大幅增加7390.56亿元
• 图表17：7月M2进一步下滑主要受股权及其他投资、财政存款和其他拖累
• 图表18：7月中小银行委外出现恢复增长

分析师信息

• 首席分析师：屈庆（上海交通大学经济学硕士）
• 分析师：李俊江、周冠南、吉灵浩（均毕业于中央财经大学或上海财经大学）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）

报告结论

7月央行金融报表反映了货币政策“纠偏”、外汇占款趋势未现、流动性收紧、银行与非银机构杠杆回落以及银行委外反弹等多重趋势。尽管部分指标出现反弹，但去杠杆进程仍处于关键阶段，未来监管趋严、流动性趋紧的态势预计将持续。