20171023-华创证券-华创债券10月月度观点交流会_四季度流动性仍不容乐观_11页_1mb

四季度流动性仍不容乐观 - 总结

核心内容概述

本报告由华创证券研究所吉灵浩分析师撰写，主要分析了2024年四季度中国金融市场的流动性状况，重点围绕外汇占款、法定存款准备金、财政存款、公开市场操作以及M2变动等方面展开，指出当前流动性环境依然偏紧，四季度面临进一步收紧的压力。

主要观点

1. 外汇占款：表面的平稳回升

• 9月外汇占款环比回升8.5亿元，这是连续22个月流出后的首次转正。
• 人民币汇率V型走势：9月上旬加速升值，带动结汇意愿上升；但9月中旬后人民币转为贬值，但外汇占款未回落。
• 银行结售汇顺差：9月银行结售汇顺差达2.94亿美元，但实际结售汇逆差54.69亿美元，反映出市场对人民币贬值的预期。
• 未来展望：人民币贬值预期未扭转，美元指数仍具上行压力，外汇占款流入难以持续。

2. 法定存款准备金：一般存款回升带动准备金上升

• 9月一般存款增长17030.87亿元，增速触底回升，带动法定存款准备金缴存2724.94亿元。
• 未来预测：若四季度一般存款增速维持9月水平，预计每月法定存款准备金缴存额分别为15.5亿元、2281.21亿元和2139.9亿元。

3. 财政存款：9月支出力度不及预期

• 9月财政存款环比减少2024.74亿元，降幅明显收窄，表明财政支出力度较8月有所减弱。
• 财政收支差异：三季度财政收入增速快于支出增速，反映财政支出节奏放缓，为四季度预留了支出空间。
• 原因分析：经济稳中向好，无需依赖财政支出维持增长；同时政府主动调控。

4. 公开市场投放：央行货币政策基调未变

• 央行持续回笼流动性：除春节和4-7月因资金面异常投放外，其余月份均录得回笼。
• 四季度流动性缺口：10月公开市场存在2215亿元缺口，需央行投放对冲。
• 未来展望：即使央行对冲，也难以实现明显放松，流动性仍将处于紧平衡状态。

5. 超储率：四季度压力仍大

• 9月超储率回落至1.1%，较8月的1.2%略有下降。
• 四季度预测：若一般存款增速维持，外汇占款不变，公开市场无净投放，超储率将进一步下滑至0.8%、0.6%和1.1%。
• 结论：若无额外流动性投放，四季度流动性将显著收紧。

6. 其他存款性公司资产负债表：同业去杠杆进行时

• 9月同业往来收缩：无论是银行间还是银行与非银同业往来均出现下滑。
• 去杠杆趋势明显：金融领域去杠杆仍在持续，同业业务收缩是大趋势。

7. M2反弹主要受贷款、债券和外汇占款提振

• M2变动公式：ΔM2 = Δ信贷 + Δ债券投资 + Δ股权及其他投资 + Δ外汇占款 - Δ财政存款 - Δ其他。
• 9月M2反弹原因：贷款、债券投资和外汇占款对M2带来正向影响，而股权及其他投资和其他项拖累。
• 资产配置变化：贷款、债券投资和买入返售资产加速增长，股权及其他投资和存放中央银行存款加速下滑。

关键信息汇总

总结

整体来看，2024年四季度中国流动性环境仍面临较大压力，主要受外汇占款短暂回升、财政支出节奏放缓、央行持续回笼以及同业去杠杆等因素影响。尽管9月M2有所反弹，但背后是结构性因素推动，流动性紧平衡的状况预计将持续。投资者需密切关注央行的流动性投放力度及财政支出节奏，以应对四季度可能加剧的资金紧张局面。