20160801-兴业研究-2016年8月流动性月报_央行不为所动_11页_674kb

2016年8月流动性月报总结

核心内容

本报告分析了2016年8月中国央行的流动性供需状况及货币政策操作，指出央行在该月未采取降准措施，流动性管理以结构性工具为主。报告通过情景分析，预测了不同操作情况下超储率的变化，并探讨了影响流动性供需的主要因素。

主要观点

• 央行不降准：尽管7月流动性曾一度紧张，央行在8月仍保持不降准的立场，主要原因是货币政策保持“稳健”，且财政政策积极，无需额外宽松。
• 流动性供需变化：在不考虑额外操作的情况下，8月常规流动性供需将减少超储资金和库存现金约1490亿元，超储率下降0.12%至0.77%。
• 逆回购等操作：央行可能通过逆回购、SLO、SLF、MLF、PSL等工具进行流动性对冲，不同情景下净投放金额不同，对超储率的影响也不同。
• 外汇占款：预计8月外汇占款将继续减少约1000亿元，与人民币汇率波动相关。
• 财政存款：8月财政存款减少约1000亿元，受财政政策执行力度影响。
• M0：8月M0预计增加约500亿元，表现出明显的季节性特征。
• 存款增长：8月新增存款预计增加约5000亿元，对流动性形成较大回笼压力。

关键信息

一、常规流动性供需

• 8月超储资金和库存现金预计减少1490亿元。
• 超储率预计下降0.12%至0.77%。

二、逆回购等操作情景分析

• 乐观情景：净投放6000亿元，超储率上升0.36%至1.25%。
• 基准情景：净投放3000亿元，超储率上升0.12%至1.01%。
• 悲观情景：净投放0亿元，超储率下降0.12%至0.77%。

三、货币市场利率走势

• 7月流动性紧张，主要由以下因素造成：
  • 6月公开市场操作大量净投放5350亿元。
  • 7月MLF操作规模达5290亿元。
  • 财政存款季节性增加。
  • 人民币汇率贬值压力。
• 央行通过结构性流动性管理工具（逆回购+MLF+PSL）进行对冲，未使用降准工具。
• 8月流动性压力有所缓解，但降准概率不大。

四、8月无降准必要

• MLF到期量：8月MLF到期量为2350亿元，央行大概率选择续作以平滑流动性波动。
• 汇率稳定：人民币汇率趋稳，资本外流压力不大。
• 政策导向：政治局会议强调“稳增长”，继续实施积极财政政策和稳健货币政策，降准不是首选工具。

总结

2016年8月，中国央行保持“稳健”货币政策，未采取降准措施。流动性供需方面，外汇占款、财政存款、M0及新增存款等因素共同导致超储资金和库存现金减少约1490亿元。央行通过逆回购、MLF等工具进行流动性对冲，情景分析显示，不同操作力度下超储率变化较大。尽管7月流动性曾一度紧张，但8月央行未选择降准，主要由于汇率稳定、财政政策积极以及货币政策保持中性。整体来看，8月流动性管理以结构性工具为主，政策基调保持不变。