20170726-华创证券-华创债券流动性专题_6月央行报表分析_从去杠杆到重新加杠杆_15页_1mb

报告摘要

2017年6月央行金融报表反映出中国金融体系在去杠杆和流动性管理方面的多重变化，主要包括央行货币政策维持稳健中性、人民币汇率贬值预期未缓和、银行去杠杆仍在进行、非银机构杠杆出现反弹等趋势。同时，M2增速下滑主要由债券和同业投资减少导致，而金融对实体经济的支持力度并未减弱。

央行货币政策未转向宽松
- 超储率下降至1.2%，但资金面依然宽松。
- 央行通过提前释放流动性信号和在6月前半月加大投放，稳定了市场预期。
- 财政存款投放对冲了央行公开市场回笼，缓解了资金面压力。
- 金融去杠杆导致同业链条收缩，资金需求减少，进一步支撑了资金面的宽松。
人民币汇率贬值预期未缓和
- 外汇占款降幅扩大，反映人民币贬值预期依然存在。
- 银行结售汇逆差持续扩大，居民和企业结汇意愿低迷。
- 热钱通过虚假贸易等渠道流出，加剧了外汇占款下降。
- 美元指数若不再走弱，人民币贬值压力可能再次显现。
银行去杠杆仍在进行中
- 大型银行同业业务出现恢复性增长，中小银行去杠杆仍持续。
- 同业链条收缩，导致资金需求减少，释放部分流动性。
- 银行间市场主要机构杠杆率分化明显，部分机构杠杆率上升，需警惕未来监管收紧带来的被动去杠杆压力。
非银机构杠杆快速反弹
- 证券公司和基金公司中的商业银行理财产品杠杆率快速上升。
- 非银机构由去杠杆转向重新加杠杆，与金融监管边际缓和有关。
- 未来若监管再度趋紧，可能引发新一轮被动去杠杆。

外汇占款：6月环比下降343.15亿元，降幅扩大，反映人民币贬值预期未缓和。
超储率：6月降至1.2%，资金面宽松主要因央行提前投放、财政存款对冲及同业链条收缩。
财政存款：6月货币当局口径政府存款下降2830.66亿元，但金融机构口径财政性存款下降6164.84亿元，显示财政投放力度依然强劲，只是更多从商业银行渠道进行。
M2增速下滑：主要由债券投资和股权及其他投资减少导致，而非信贷收缩。
资产配置分化：大型银行同业业务有所恢复，而中小银行仍处于去杠杆阶段；信贷投放力度增强，支持实体经济。

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%—10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300 -5% - 5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。