20220429-浙商证券-千禾味业-603027.SH-千禾味业2021年报暨2022Q1业绩点评报告_业绩短期承压_费投收缩释放利润_4页_934kb

报告摘要

千禾味业于2022年4月29日发布了2021年报及2022年第一季度业绩公告，整体表现显示公司业绩短期承压，但通过费用收缩释放利润弹性，长期成长路径清晰。

2021年：公司实现营业总收入19.3亿元（+13.7%），归母净利润2.2亿元（+7.6%），扣非净利润2.18亿元（+8.3%）。
2022年第一季度：公司实现营业总收入4.8亿元（+0.9%），归母净利润0.6亿元（+38.5%），扣非净利润0.5亿元（+27.1%），略低于预期。

分产品看：
- 酱油：2021年收入11.8亿元（+12.2%），量价同比+30.2%/-14.0%；2021年第四季度增长18.0%，2022年第一季度略有下降-1.3%。
- 食醋：2021年收入3.2亿元（+10.0%），量价同比+10.0%/-13.5%；2021年第四季度增长35.0%，2022年第一季度增长2.6%。
- 高鲜酱油占比达60%以上，成为收入增长的重要驱动力。
分区域看：
- 2021年东部、南部、中部、北部、西部收入分别为3.9亿、1.2亿、1.8亿、2.7亿、9.4亿元，同比分别增长17.3%、51.7%、29.4%、10.5%、7.3%。
- 2021年第四季度区域收入同比分别增长15.4%、313.2%、41.1%、12.7%、15.2%。
- 2022年第一季度区域收入同比分别下降8.0%、3.1%、12.6%、15.7%、1.0%。
渠道拓展：截至2021年末，公司经销商达1791家，净增387家，其中2021年第四季度净增63家，2022年第一季度净增108家至1899家。公司在西部市场持续深耕，外埠市场重点突破。

毛利率：2021年为40.4%（-3.5pct），2021年第四季度为37.9%（+8.6pct），2022年第一季度为35.0%（-8.4pct）。毛利率下滑主因是豆类原材料成本上涨和低价产品占比提升。
净利率：2021年为11.5%（-0.7pct），2021年第四季度为15.7%（+19.6pct），2022年第一季度为11.5%（+3.1pct）。净利率提升主要得益于广告费用投放的收缩。
费用率：2021年销售费用率同比+3.21pct，管理/研发/财务费用率分别-0.25pct、+0.21pct、+0.05pct；2022年第一季度销售费用率同比-10.6pct，管理/研发/财务费用率分别+0.03pct、-0.4pct、-0.2pct。销售费用率下降显著，公司有望进一步优化费用结构，释放利润弹性。

投资评级：增持
盈利预测：预计2022-2024年公司收入增速分别为15.5%、22.0%、22.0%；归母净利润增速分别为37.7%、32.6%、26.1%；EPS分别为0.38、0.51、0.64元/股；PE分别为46.74、35.24、27.95倍。
财务指标：
- 营业收入：2021年1925.29亿元，2022年预测2222.91亿元。
- 净利润：2021年221.40亿元，2022年预测304.90亿元。
- 毛利率：预计2022年将逐步回升至39.28%、40.25%、40.88%。
- 净利率：预计2022年将提升至13.72%，并逐步提高至15.42%。
- ROE：预计2022年将提升至13.69%，并逐步提高至16.78%。

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	1925.29	2222.91	2710.76	3305.88
净利润	221.40	304.90	404.42	509.81
毛利率	40.38%	39.28%	40.25%	40.88%
净利率	11.50%	13.72%	14.92%	15.42%
EPS	0.28	0.38	0.51	0.64
P/E	64.36	46.74	35.24	27.95

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	13.70%	15.46%	21.95%	21.95%
营业利润增长率	-38.45%	34.08%	31.69%	26.44%
归母净利润增长率	-42.12%	37.72%	32.64%	26.06%
毛利率	40.38%	39.28%	40.25%	40.88%
净利率	11.50%	13.72%	14.92%	15.42%
ROE	11.15%	13.69%	15.67%	16.78%
ROIC	10.55%	12.75%	14.45%	15.34%
资产负债率	13.50%	15.58%	13.08%	12.79%
流动比率	4.13	4.16	4.97	5.47
速动比率	2.01	2.38	2.87	3.23
总资产周转率	0.84	0.85	0.90	0.95
每股收益	0.28	0.38	0.51	0.64
每股经营现金	0.22	0.45	0.49	0.62
每股净资产	2.60	2.98	3.48	4.12
P/E	64.36	46.74	35.24	27.95
P/B	6.87	5.99	5.12	4.33
EV/EBITDA	53.28	33.17	25.30	20.03