20221029-浙商证券-千禾味业-603027.SH-千禾味业22年三季报点评_酱油主业稳健_全国化进程不改_3页_325kb

千禾味业（603027）2022年三季报总结

核心内容概览

千禾味业在2022年前三季度实现了稳健增长，营业收入达15.54亿元，同比增长14.63%；归母净利润为1.87亿元，同比增长42.05%。其中，第三季度收入同比增长14.75%至5.39亿元，归母净利润同比增长3.70%至0.69亿元。公司持续推进全国化扩张，渠道布局不断优化，展现出较强的市场拓展能力。

主要观点

1. 酱油主业增长稳健，零添加产品表现亮眼

• 分产品看：2022年前三季度酱油和食醋收入分别为9.27亿元和2.63亿元，分别同比增长10.35%和14.2%。
• 分区域看：公司在全国各区域的市场表现不一，其中中部和北部地区增长显著，分别同比增长28.58%和25.85%；西部地区作为公司大本营，持续深耕；东部地区商超渠道表现强势。
• 渠道拓展：截至2022年第三季度末，公司经销商数量达2033家，环比净增130家，显示出公司在渠道拓展方面的积极策略。

2. 成本压力与费用控制并存，盈利保持稳定

• 毛利率：2022年前三季度公司毛利率为34.74%，单季为33.55%，同比下降6.69个百分点和6.41个百分点，主要由于原材料成本上涨及低价产品占比提升。
• 净利率：2022年前三季度净利率为12.06%，单季为12.71%，同比提升2.3个百分点和下降1.35个百分点，显示公司通过费用收缩维持了较好的盈利能力。
• 费用率：公司费用率整体下降，2022年前三季度和单季费用率分别同比下降9.1个百分点和3.1个百分点，广告费投放回归正常，有望进一步优化费用结构，提升费效比。

3. 零添加产品布局完善，长期成长路径清晰

• 零添加战略：公司已形成180天、280天、380天的零添加产品矩阵，顺应健康消费趋势，未来增长空间广阔。
• 渠道策略：公司根据不同区域市场发展阶段采取差异化的渠道策略，起步期以“商超+零添加”为主，稳定期加强传统渠道，成熟期持续精耕渠道，未来仍有较大的扩张和下沉空间。

关键信息

财务预测

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.1亿、4.0亿和5.1亿元，对应增速分别为37.7%、32.6%和26.1%。
• 估值：对应PE分别为48倍、37倍和29倍，显示公司估值逐步下降，成长性被市场认可。
• 每股收益：预计2022-2024年每股收益分别为0.32元、0.42元和0.53元，显示公司盈利能力稳步提升。

财务摘要

• 主营收入：预计2022-2024年分别增长15.5%、21.9%和22.0%。
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为15.58%、13.08%和12.79%，显示公司财务结构持续优化。
• 流动比率与速动比率：预计2022-2024年分别提升至4.16、4.97和5.47，速动比率提升至2.38、2.87和3.23，显示公司短期偿债能力增强。

投资评级与风险提示

投资评级

• 评级：增持（维持），表明公司具备良好的成长潜力和市场表现。

风险提示

• 疫情反复：可能影响下游需求，对业绩造成一定压力。
• 零添加产品动销：若不及预期，可能影响增长预期。
• 渠道开发：若进展缓慢，可能限制公司扩张速度。

总结

千禾味业在2022年前三季度展现出稳健的业绩增长和全国化扩张势头，零添加产品战略成效显著，公司通过优化费用结构和渠道布局，提升了盈利能力和市场竞争力。尽管面临原材料成本上涨的压力，但公司通过有效的成本控制和产品结构调整，保持了良好的盈利水平。未来，公司有望在渠道下沉和产品创新上持续发力，实现长期稳定增长。