20210422-安信证券-千禾味业-603027.SH-费用投放拖累Q1业绩_长期品牌力强化_4页_934kb

千禾味业（603027.SH）2021年Q1业绩总结

核心内容概述

2021年第一季度，千禾味业实现营业收入4.78亿元，同比增长32.91%，符合市场预期；归母净利润为0.40亿元，同比增长-43.34%，略低于预期。公司整体收入增长主要得益于酱油业务的强劲表现，而醋业务则因金山寺调整及去年同期高基数增长放缓。

主要观点

• 产品结构表现

  • 酱油业务保持高增长，同比增长34.08%，主要受益于春节晚、区域扩张及品牌推广策略。
  • 醋业务小幅增长，同比增长3.98%，受金山寺调整及高基数影响。
  • 公司通过费用转为货折的调整，实际收入增速可能高于表面数据。

• 区域表现

  • 南部地区收入增长131.7%，主要由于餐饮业恢复带动焦糖色销售。
  • 东部和中部地区收入分别增长41.0%和43.4%，显示区域扩张成效显著。
  • 西部地区虽基数高，但仍实现20.8%增长，作为大本营表现稳定。

• 费用影响

  • 销售费用率上升5.14个百分点至22.8%，主要由于加大品牌宣传投入。
  • 管理费用率略有下降至3.22%，整体费用率上升，导致净利率下降11.24个百分点至8.35%。
  • 现金流方面，Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比增长30.76%，与收入增速基本一致。

• 盈利展望

  • 公司预计2021年营业收入同比增长26.36%，其中调味品收入增长30.18%。
  • 归母净利润预计同比增长23.78%，扣非净利润增长22.38%，利润增速低于收入，主要受原材料成本压力和费用投放影响。

关键信息

• 产能建设

  • “年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”于2021年1月竣工。
  • 原36万吨调味品建设项目上调至60万吨（50万吨酱油、10万吨料酒），为未来增长奠定基础。

• 品牌策略

  • 公司聚焦“零添加”细分市场，抓住消费升级趋势，目前该市场增长迅速。
  • 通过冠名娱乐节目、空媒与地面推广结合等方式提升品牌影响力。
  • 强化媒介传播，结合主流平台与新兴媒体，推动规模扩张。

• 财务预测

  • 2021-2023年预计收入分别为21.44亿元、26.94亿元、33.08亿元，同比增长率分别为26.6%、25.7%、22.8%。
  • 归母净利润预计分别为2.57亿元、3.23亿元、4.40亿元，同比增长率分别为24.7%、25.9%、36.2%。
  • 维持“买入-A”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。

• 财务指标

  • 毛利率由46.2%降至41.9%，主要受统计口径调整和成本压力影响。
  • ROE从12.4%提升至16.5%，显示公司盈利能力增强。
  • 市盈率（PE）由118.8降至54.3，市净率（PB）由14.8降至8.9，估值逐步合理。

风险提示

• 行业竞争加剧可能对市场份额产生压力。
• 国家法规可能限制“零添加”标识的使用，影响品牌策略。

投资建议

• 维持“买入-A”评级，认为公司未来增长潜力较大，尤其是调味品业务。
• 建议投资者关注公司品牌力提升和全国化扩张的持续性，以及原材料成本和费用控制能力。

估值与财务指标对比

公司评级体系

• 收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）。
• 风险评级：A（正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）。

分析师声明

分析师苏铖、徐哲琪声明，本人具有证券投资咨询执业资格，对本报告内容负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正。

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总结

千禾味业在2021年Q1收入增长符合预期，但净利润下滑主要由于加大品牌宣传费用和成本压力。公司通过区域扩张和品牌策略提升市场占有率，未来三年收入和利润预计持续增长。尽管存在行业竞争和法规风险，但公司凭借“零添加”战略和产能扩张，有望实现长期增长。