20220427-国盛证券-千禾味业-603027.SH-费效比改善明显_期待全国化提速_3页_532kb

千禾味业（603027.SH）总结

核心内容

千禾味业于2022年4月26日发布2021年报及2022一季报，展示了公司在过去一年及一季度的经营表现与未来预期。整体来看，公司实现了营收和利润的稳定增长，同时在费用控制和全国化拓展方面展现出积极态势。

主要观点

营收与利润表现

• 2021年：实现营收19.3亿元，同比增长13.7%；归母净利润2.2亿元，同比增长7.6%。
• 2022Q1：营收4.8亿元，同比增长0.9%；归母净利润0.6亿元，同比增长38.5%。
• 2021Q4：营收5.7亿元，同比增长21.0%；归母净利润0.9亿元，实现扭亏为盈。
• 2022-2024年盈利预测：预计营收分别为23.8亿元、28.8亿元、34.1亿元，同比增长分别为23.6%、21.1%、18.2%；归母净利润分别为3.4亿元、4.4亿元、5.3亿元，同比增长分别为54.5%、27.4%、21.4%。

费效比改善

• 2021Q4毛利率达到37.9%，同比提升8.6个百分点；2022Q1毛利率降至35.0%，同比下降8.4个百分点。
• 销售费用率在2021Q4同比上升7.5个百分点，但在2022Q1有所下降，广告投放收缩为利润增长提供了弹性。
• 公司通过优化费用结构，预计2022年费效比将有所改善。

渠道与区域拓展

• 渠道精耕细作：公司正在加速开拓流通及餐饮渠道，2022年全国化进程有望提速。
• 产品矩阵完善：推出多个高性价比新品，如零添加和高鲜酱油，以增强市场渗透。
• 区域表现：2021Q4，西部、中部、南部地区收入增长显著，分别为15.2%、41.1%、313.2%；2022Q1，各区域增速有所分化，其中东部地区收入下降8.0%。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2020A为1693百万元，2021A为1925百万元，2022E为2380百万元，2023E为2883百万元，2024E为3406百万元。
• 归母净利润：2020A为206百万元，2021A为221百万元，2022E为342百万元，2023E为436百万元，2024E为529百万元。
• EPS：2020A为0.26元/股，2021A为0.28元/股，2022E为0.43元/股，2023E为0.55元/股，2024E为0.66元/股。
• PE估值：2022E为42.2倍，2023E为33.2倍，2024E为27.3倍。
• PB估值：2022E为6.0倍，2023E为5.1倍，2024E为4.3倍。
• EV/EBITDA：2022E为28.4倍，2023E为22.0倍，2024E为17.9倍。

财务比率

• 毛利率：2021A为40.4%，2022E为38.7%，2023E为39.1%，2024E为39.4%。
• 净利率：2021A为11.5%，2022E为14.4%，2023E为15.1%，2024E为15.5%。
• ROE：2021A为10.7%，2022E为14.2%，2023E为15.3%，2024E为15.6%。
• 资产负债率：2021A为13.5%，2022E为26.8%，2023E为26.0%，2024E为22.1%。
• 流动比率：2021A为4.1，2022E为2.3，2023E为2.4，2024E为2.9。
• 速动比率：2021A为1.9，2022E为1.4，2023E为1.5，2024E为1.8。

投资建议

分析师符蓉维持“买入”评级，认为公司2022年及未来几年的盈利表现有望持续改善，主要得益于全国化拓展的加速和费效比的优化。公司2022E的PE估值为42.2倍，2023E为33.2倍，2024E为27.3倍，整体估值逐步下降，但盈利增长预期较强，具有较好的投资价值。

风险提示

• 全国化拓展不及预期
• 成本持续上行
• 行业竞争加剧

股票信息

项目	内容
行业	调味发酵品
前次评级	买入
4月26日收盘价	18.08元
总市值（百万元）	14,441.98
总股本（百万股）	798.78
自由流通股（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	10.67

估值与财务表现

• P/E：2020A为70.2倍，2021A为65.2倍，2022E为42.2倍，2023E为33.2倍，2024E为27.3倍。
• P/B：2020A为7.6倍，2021A为7.0倍，2022E为6.0倍，2023E为5.1倍，2024E为4.3倍。
• EV/EBITDA：2020A为41.6倍，2021A为40.2倍，2022E为28.4倍，2023E为22.0倍，2024E为17.9倍。

总结

千禾味业在2021年和2022Q1实现了营收和利润的稳定增长，尽管面临成本上升和促销压力，但通过优化费用结构和加速全国化拓展，公司展现出良好的发展潜力。分析师符蓉维持“买入”评级，认为公司未来三年的盈利增长预期良好，估值逐步下降，投资价值凸显。