20221030-西南证券-千禾味业-603027.SH-全国化扩张提速_费效比持续提升_4页_1mb

报告摘要

全国化扩张提速，费效比持续提升总结

核心内容

公司2022年前三季度实现营收15.5亿元，同比增长14.6%；归母净利1.9亿元，同比增长42.1%；扣非归母净利1.8亿元，同比增长38.6%。其中，2022年第三季度营收5.4亿元，同比增长14.8%；归母净利0.7亿元，同比增长3.7%；扣非归母净利0.7亿元，同比增长2.9%。

公司主营业务快速增长，经销商开拓加速。酱油和醋产品分别实现营收3.2亿元和0.9亿元，同比增长10.1%和4.6%。流通渠道稳步推进，占比已达到高单位数，成为增长的重要驱动力。分渠道来看，经销和直销模式分别实现营收3.6亿元和1.7亿元，同比增长15.3%和5.5%。在区域方面，东、南、中、北、西五大区域分别增长2.6%、13.8%、27.2%、20.8%、11.3%，新增经销商合计2033家。

尽管原材料成本高位运行，公司毛利率仍有所下降，为33.6%，同比减少6.4个百分点，环比减少2.18个百分点。但预计随着包材价格下行及大豆投产增加，原材料成本有望下降，毛利率将出现拐点。销售费用率同比下降3.1个百分点至14.1%，费效比持续提升。管理、财务和研发费用率分别同比下降0.2、0.3和2.0个百分点，综合净利率为12.7%，同比减少1.4个百分点，环比增加0.8个百分点，盈利能力稳步修复。

主要观点

收入增长稳健：公司2022年前三季度营收同比增长14.6%，第三季度增长14.8%，收入端表现良好。
净利增长显著：归母净利同比增长42.1%，扣非归母净利同比增长38.6%，显示公司盈利能力持续改善。
渠道结构优化：流通渠道占比提升，销售费用率边际降低，体现出公司渠道拓展的效率提升。
产品策略升级：零添加产品增长强劲，特别是500ml装平价零添加产品在Q4将进一步推广，成为增长双轮驱动之一。
区域扩张加速：公司在非强势区域如华北、华中加大铺货力度，市占率稳步提升，全国化布局持续推进。

关键信息

费用控制：销售费用率下降，费效比提升，公司通过优化渠道策略降低运营成本。
盈利预测：预计2022-2024年每股收益分别为0.30元、0.38元、0.47元，对应动态PE分别为52倍、41倍、33倍，维持“持有”评级。
毛利率预期：原材料成本下降将带来毛利率的改善，公司有望迎来毛利率拐点。
风险提示：原材料价格波动、疫情反复、市场竞争加剧等是主要风险因素。
财务指标：公司资产负债率逐步上升，但整体仍处于较低水平。流动比率和速动比率有所下降，但保持在合理区间内。

财务预测与估值

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1925.29	2184.52	2603.02	3085.50
归属母公司净利润（百万元）	221.40	285.10	360.94	446.54
每股收益EPS（元）	0.23	0.30	0.38	0.47
PE	66.59	51.71	40.84	33.01
PB	7.11	6.43	5.80	5.25
PS	7.66	6.75	5.66	4.78
EV/EBITDA	32.73	32.85	26.06	21.41