轻工行业2018年投资策略_把握确定增长_发掘边际改善_41页_2mb

轻工制造2018年投资策略总结

核心内容

2018年轻工制造板块整体表现受地产政策、行业周期等因素影响，需关注中下游制造业的投资机会，尤其是消费类轻工标的。重点推荐家具、造纸、包装、文娱等子行业，其中定制家具行业仍处于黄金发展期，具备较强的抗周期能力。部分企业如晨光文具、太阳纸业等表现突出，值得关注。

主要观点

• 地产政策变化：地产成交下行对家居行业估值产生直接影响，但全屋定制和精装化趋势为行业带来增长机会。
• 定制家具行业：渗透率提升和客单价增长增强了对地产周期的抵抗能力，未来三年仍具增长潜力。
• 造纸行业：废纸进口政策趋严，原材料紧缺和环保限产推动价格上涨，龙头企业议价能力提升，盈利能力有望维持高位。
• 包装行业：行业集中度低，原材料价格波动促使行业整合，未来成本压力减小，建议关注龙头合兴包装。
• 文娱行业：受益于二胎政策和消费升级，文具行业增长潜力大，晨光文具作为龙头表现突出。

关键信息

行业表现

• 轻工板块整体表现低迷，2017年12月29日累计涨跌幅为-10.71%，相对沪深300的收益率为-31.74%。
• 定制家具行业表现优于其他子行业，龙头企业如索菲亚、欧派家居、尚品宅配等涨幅显著。
• 造纸行业整体表现较好，龙头公司如太阳纸业在2017年实现显著盈利增长。

定制家具行业

• 定制家具行业渗透率提升至33%，预计未来三年仍能保持增长。
• 85后人群进入置业高峰，推动对家具个性化和环保性能的需求。
• 全屋定制模式逐渐普及，带动客单价提升，增强行业竞争力。
• 定制家具企业从单一价格竞争转向综合实力竞争，注重渠道扩张、品类延伸和直营转经销。

重点推荐公司

• 尚品宅配：具有互联网基因，渠道扩张迅速，直营比例下降有望提升盈利。
• 欧派家居：实施“三马一车”战略，推进大家居业务，2017年有望成为国内首个百亿家居企业。
• 索菲亚：定制家具龙头，渠道和产品优势明显，客单价持续提升。
• 顾家家居：软体家居龙头，品牌和渠道优势显著，未来增长点来自品类延伸和渠道扩张。
• 晨光文具：受益于二胎政策和消费升级，新业务拓展迅速，具有持续涨价潜力。

主要风险

• 地产成交超预期下行：可能对家居行业造成更大压力。
• 废纸进口限制政策不达预期：可能影响造纸行业原材料供应和成本。

行业趋势与机会

定制家具趋势

• 全屋定制成为行业主流，带动品类扩张。
• 精装修政策推动2B商业模式发展，定制家具渗透率有望继续提升。
• 一线品牌如欧派、索菲亚和二线品牌如志邦、金牌等均在加速扩张。

造纸行业趋势

• 废纸进口政策趋严，原材料价格上涨，纸价维持高位震荡。
• 龙头企业议价能力提升，盈利能力稳定，建议关注产能扩张。

包装行业趋势

• 行业集中度低，原材料价格波动促使整合，建议关注合兴包装等龙头。

文娱行业趋势

• 文具行业受益于二胎政策和消费升级，晨光文具表现突出，具有持续增长潜力。

公司分析

尚品宅配

• 具备互联网基因，采用“双品牌+重直营+购物中心店+O2O”模式。
• 2017年EPS为3.39元，2018年PE约32倍。
• 加盟店数量快速增长，直营比例下降有助于盈利提升。

欧派家居

• 定制家具龙头，橱柜业务增长稳健，衣柜业务增长亮眼。
• 2017年EPS为3.03元，2018年PE约31倍。
• 实施大家居战略，推进全屋定制，未来增长空间大。

索菲亚

• 定制衣柜龙头，产品品类扩展，客单价持续提升。
• 2017年EPS为1.04元，2018年PE约26倍。
• 橱柜业务进入收获期，木门业务成为新增长点。

顾家家居

• 软体家居龙头，品牌和渠道优势明显。
• 2017年EPS为2.00元，2018年PE约22倍。
• 未来增长点来自品类延伸、渠道扩张和横向并购。

晨光文具

• 受益于二胎政策和消费升级，文具行业规模扩大。
• 2017年EPS为0.68元，2018年PE约29倍。
• 新业务拓展迅速，加盟模式助力快速扩张。

太阳纸业

• 造纸龙头，盈利能力稳定，关注产能扩张。
• 2017年EPS为0.81元，2018年PE约11.5倍。
• 原材料价格上涨，盈利空间有望扩大。

图表目录摘要

• 图表1：估值表，展示各公司2017-2019年EPS和PE。
• 图表2-5：轻工制造行业收益率排名，显示各子板块表现。
• 图表6-7：家具和定制家具行业市盈率对比，体现龙头估值优势。
• 图表8-9：造纸行业市盈率和盈利预测，反映行业稳定性。
• 图表10-11：包装和文娱板块表现低迷，晨光文具表现突出。
• 图表12-26：地产政策、定制家具渗透率、行业增长等数据。
• 图表27-30：定制家具市场规模测算、品类扩展、渠道扩张等。
• 图表31-38：定制家具公司盈利能力和扩张弹性对比。
• 图表39-42：尚品宅配、欧派、索菲亚、顾家等公司财务数据和盈利趋势。
• 图表43-46：公司销售费用构成和盈利情况。
• 图表47-50：欧派、索菲亚、顾家、喜临门等公司营收和利润变化。
• 图表51-52：志邦股份营收和利润增长情况。
• 图表53-54：消费者关注点和宜家中国增长情况。
• 图表55-58：喜临门营收和利润变化、OEM业务拓展。
• 图表59-64：2017年各类纸张和纸浆价格走势。

总结

2018年轻工制造板块投资重点在于中下游制造业，尤其是具有增长确定性和边际改善的消费类企业。定制家具行业仍处黄金发展期，受益于全屋定制和精装化趋势，具备较强的抗周期能力。造纸行业受废纸进口政策影响，价格高位震荡，龙头企业盈利稳定。包装和文娱行业则因集中度低和政策变化，面临整合压力。整体来看，关注渠道扩张、品类延伸和盈利改善的公司，如尚品宅配、欧派家居、索菲亚、顾家家居和晨光文具，将更具投资价值。