20210817-德邦证券-完美世界-002624.SZ-2021中报点评_短期事件致业绩承压_Q3利润释放与长期成长可期_3页_681kb

完美世界（002624.SZ）买入评级分析总结

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师花小伟撰写，对完美世界（002624.SZ）的2021年中报进行点评，并维持“买入”投资评级。报告指出，公司短期内因项目不达预期及营销费用前置导致业绩承压，但Q3利润有望释放，长期成长动能充足。公司产品储备丰富，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 短期业绩承压，Q3利润释放可期

• 2021年上半年公司实现营收42.07亿元，归母净利润2.58亿元。
• 游戏业务营收34.09亿元（yoy -22%），影视业务营收7.29亿元（yoy -7%）。
• 2021年第二季度营收19.76亿元，归母净利润-2.07亿元，主要受以下因素影响：
  • 海外MMO项目《Magic》表现不达预期，导致一次性亏损2.7亿元。
  • 新品《梦幻新诛仙》与《战神遗迹》营销费用前置，使销售费用率升至30%。
  • 产品流水确认存在延迟，导致利润释放滞后。
• 预计Q3随着流水确认，利润将逐步释放。

2. 产品布局丰富，成长潜力显著

• 公司围绕“MMO+X”、“卡牌+X”进行深度布局，未来产品线拓展空间广阔。
• 《幻塔》、《完美世界：诸神之战》等产品已完成删档付费测试，有望年内上线，为公司带来利润增量。
• 《天龙八部2》等MMO产品将巩固公司在该品类的市场地位。
• 全球化卡牌产品有望帮助用户破圈，推动公司国际化进程。

3. 盈利预测与估值

• 预计公司2021-2023年营业收入分别为112.1亿、141.6亿、164.5亿元，归母净利润分别为16.7亿、25.0亿、30.8亿元。
• 对应当前股价PE分别为17倍、11倍、9倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心。
• 投资回报率与净资产收益率稳步提升，显示公司盈利能力增强。

关键信息

股票数据

• 当前价格：14.70元
• 总股本：1,939.97百万股
• 流通A股：1,827.29百万股
• 52周股价区间：14.51-37.55元
• 总市值：28,517.54百万元

财务表现

• 营收：2021年预计增长9.6%，2022年预计增长26.4%，2023年预计增长16.1%。
• 净利润：2021年预计增长7.8%，2022年预计增长49.5%，2023年预计增长23.2%。
• 每股指标：2021年预计每股收益0.86元，每股净资产6.32元。
• 盈利能力：毛利率稳定在62%左右，净利润率维持在14.9%-18.7%之间，净资产收益率提升至13.6%-18.4%。
• 现金流：经营活动现金流稳定，2021年预计为2,228百万元，2023年预计为2,823百万元。

估值指标

• P/E：2021年为17.08倍，2022年为11.42倍，2023年为9.27倍。
• P/B：2021年为2.32倍，2022年为2.00倍，2023年为1.70倍。
• P/S：2021年为2.54倍，2022年为2.01倍，2023年为1.73倍。
• EV/EBITDA：2021年为12.13倍，2022年为7.58倍，2023年为5.66倍。

风险提示

• 新品上线延期
• 行业监管趋严
• 流量成本提升

投资建议

• 维持“买入”评级，看好公司Q3利润释放与产品储备带来的长期成长空间。
• 当前估值较低，具备投资价值。

分析师信息

• 花小伟：德邦证券研究所副所长，董事总经理，大消费组长，食饮和轻工首席分析师，拥有十年大消费研究经验，曾多次获得新财富、水晶球等荣誉。
• 崔世峰：南京大学硕士，曾任职于东吴证券传媒互联网组，2019及2020年新财富第二团队成员，现为德邦证券研究助理。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 信息来源于市场公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 分析逻辑基于分析师职业理解，结论独立、客观，不受第三方影响。
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