20210817-安信证券-完美世界-002624.SZ-短期因素致半年报利润承压_下半年关注_新梦诛_长线表现_幻塔_上线进度_5页_966kb

完美世界 (002624.SZ) 2021年半年报分析总结

核心内容概述

完美世界于2021年8月17日发布了其2021年半年报，报告显示公司上半年营业收入和归母净利润分别为42.07亿元和2.58亿元，同比分别下降18.22%和79.72%。其中游戏业务营收和归母净利润为34.09亿元和2.23亿元，同比分别下降21.75%和80.71%；影视业务营收为7.29亿元，同比下降7.14%。公司指出，收入费用错配、海外游戏布局调整等短期因素是导致利润承压的主要原因。

主要观点

1. 利润承压原因

• 收入费用错配：《战神遗迹》和《梦幻新诛仙》两款新游在第二季度集中公测，市场推广费用一次性计入销售费用，而充值流水则递延至后期，导致当期利润受损。
• 海外项目调整：关停《万智牌：传奇》项目产生一次性亏损约2.7亿元，进一步拖累利润表现。

2. 收入结构

• 游戏、影视及其他业务收入占比分别为87.04%、17.33%和1.63%，结构保持稳定。
• 移动游戏收入下降38.08%，PC游戏收入增长7.32%，主机游戏收入增长3.20%，其他游戏相关收入激增361.60%。

3. 利润率变化

• 游戏业务毛利率为62.31%，同比下降2.77个百分点，主要由于海外项目成本未产生收益。
• 影视业务毛利率为20.44%，同比下降16.46个百分点，主要由于新吸纳团队议价能力较弱，主旋律题材剧毛利率较低。

4. 费用率分析

• 销售费用同比增长20.77%，主要由于新游集中推广。
• 管理费用同比增长3.60%，财务费用增长20.72%，主要由于租赁负债确认及偿还银行借款利息支出。
• 研发费用同比增长1.69%，整体三费合计增长45.1%，占营收比例上升。

5. 产品布局与未来展望

• 《新梦诛》：预计在第三季度和第四季度贡献可观的收入和利润增量。
• 《幻塔》：已完成第三轮付费测试，计划年内上线，苹果商店显示预约时间9月30日。
• 其他重磅游戏：包括《完美世界：诸神之战》《一拳超人：世界》《天龙八部2》等，均在积极推进中。
• 手游管线：聚焦MMO+X、卡牌+X，融合二次元、开放世界等新元素。
• IP储备：涵盖《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《西游记之大圣归来》《灵笼》、温瑞安武侠系列、《一拳超人》《百万亚瑟王》等知名IP，以及《代号R》《代号：棱镜》《梦间集2》等原创IP。
• 端游发展：持续推进端游业务，储备诛仙IP旗舰《诛仙世界》和动作向《Perfect New World》。

6. 投资建议

• 公司游戏研发能力行业领先，主力产品具备长周期稳定基本盘。
• 未来三年产品/IP储备丰富，聚焦年轻向市场拓展。
• 预计公司2021-2023年净利润分别为16.75亿元、25.08亿元、30.08亿元，对应EPS分别为0.86元、1.29元、1.55元。
• 给予2021年22X估值，对应6个月目标价18.92元，给予“增持-A”评级。

关键信息

财务数据

• 总市值：28,517.56百万元
• 流通市值：26,860.13百万元
• 总股本：1,939.97百万股
• 流通股本：1,827.22百万股
• 股价（2021-08-16）：14.70元

财务预测

估值与盈利指标

风险提示

• 游戏行业政策监管趋严
• 新游及影视剧上线表现可能低于预期

评级与目标价

• 投资评级：增持-A
• 6个月目标价：18.92元
• 风险评级：A（正常风险）

结论

完美世界在2021年上半年受到短期因素影响，利润承压显著。然而，公司未来产品布局丰富，特别是《新梦诛》和《幻塔》等新游有望在下半年带来收入和利润增长。公司继续推进端游业务，IP储备和产品管线多元化，显示出良好的长期发展潜力。尽管面临一定的政策和市场风险，但其游戏研发能力及产品周期稳定性仍具竞争力，值得投资者关注。