20210817-东吴证券-完美世界-002624.SZ-2021年中报点评_业绩落入预告区间_梦幻新诛仙_留存优异_产品管线充沛_9页_688kb

2021年中报总结：业绩承压，新游表现优异，产品管线充沛

核心内容

2021年上半年，完美世界实现营收42.07亿元，同比下降18.22%；归母净利润2.58亿元，同比下降79.72%；扣非归母净利润0.38亿元，同比下降96.68%。公司Q2营收19.76亿元，环比下降11.44%；归母净利润-2.07亿元，环比下降144.50%；扣非归母净利润-2.80亿元，环比下降187.98%。整体业绩落入业绩预告区间。

主要观点

• 短期业绩承压：主要由于海外游戏布局调整及新游上线收入利润错配。21H1游戏业务营收34.09亿元（yoy-21.75%），其中移动网络游戏收入18.04亿元（yoy-38.08%），PC及主机游戏收入16.05亿元（yoy+11.25%）。影视业务营收7.29亿元（yoy-7.14%），营收占比提升至17.34%。
• 毛利率下滑：21H1公司毛利率为54.82%，同比下降5.95个百分点。主要受电视剧库存消化影响，电视剧业务毛利率同比下滑14.50个百分点。
• 费用率上升：销售费用率21.48%（yoy+6.94%），其中Q2销售费用率30.22%（qoq+16.47%），主要由于新游《战神遗迹》《梦幻新诛仙》的集中市场推广。管理费用率8.21%（yoy+1.73%），研发费用率20.02%（yoy+3.92%），财务费用率1.57%（yoy+0.51%）。
• 净利率大幅下滑：21H1净利率为4.40%，同比下降20.02个百分点。Q2净利率为-13.54%，同比下降33.83个百分点。主要受新游收入费用错配及关停海外项目的一次性损失2.7亿元影响。
• 现金流收缩：21H1经营活动现金流量净额为3.26亿元，同比下降84.70%。主要由于新游上线临近Q2期末及主力产品流水回落。

关键信息

回合制新游表现超预期

• 回合制MMORPG手游《梦幻新诛仙》于6月25日上线，首日流水破1500万元，30天累计流水突破5亿元。
• 日均流水稳定，iOS畅销榜排名最高至第4名，截至8月17日平均排名8名。
• 产品留存数据优异，有望实现长线运营，为公司贡献长期稳定利润。

年轻化创新品类储备丰富

• 公司聚焦“MMO+X”、“卡牌+X”赛道，储备丰富。
• 《幻塔》为公司年轻化创新品类新突破，融合开放世界与MMO元素，目标用户为Z世代。
• 《一拳超人：世界》《梦间集2》《香蜜沉沉烬如霜》等游戏将陆续上线，覆盖多种品类。
• 与哔哩哔哩、艺画开天合作打造“灵笼”系列IP游戏，进一步丰富产品线。

顶级IP合作

• 拥有《仙剑奇侠传》《一拳超人》《百万亚瑟王》等国际知名IP。
• 与《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《西游记之大圣归来》等国产动画电影IP合作，进行游戏改编。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：公司21-23年EPS预计为0.87/1.25/1.52元，对应当前股价PE17/12/10X。
• 投资评级：维持“买入”评级，持续看好公司精品化、多元化、年轻化战略。

风险提示

• 品类创新不及预期；
• 产品上线延期；
• 行业监管趋严。

财务数据概览

总结

2021年上半年，完美世界因短期因素导致业绩承压，但新游《梦幻新诛仙》表现超预期，为公司未来利润增长提供了支撑。公司产品管线充沛，年轻化创新品类储备丰富，未来有望通过多元化布局和IP合作实现增长。尽管当前净利率和现金流受到较大影响，但公司维持“买入”评级，对长期发展持积极态度。